亲爱的读者们，
我不敢自称专家。我不敢自称是伟大的投资者。我更不敢声称我的观点是绝对的。
但我可以肯定地说，我在寻求真相的过程中非常勤奋。这始于倾听故事的每一个方面，无论我是否同意。
从多个角度看待事物的能力并非易学。但一旦掌握，它往往能带来丰厚的回报。
我这么说是因为大多数人——尤其是散户投资者——很难处理那些听起来过于负面或过于阴谋论的情景；直到它们成为现实。
2008年的抵押贷款泡沫就是一个很好的例子。
我的观点是：不要让明天看不见的东西，愚弄你今天做出糟糕的投资决策。
逆流而上
去年，在黄金和黄金股表现最糟糕的一周，当我撰写关于黄金触底的文章时，许多人认为我疯了。
通过我2015年7月26日的信函：
“……本周是黄金表现最糟糕的一周之一，因为空头突袭迫使其价格跌至五年来的最低水平。这使得最大生产商的基准Philadelphia Stock Exchange Gold and Silver Index跌至2001年以来的最低点。
但在我们上次目睹这种恐慌性抛售之后不久，领先的黄金股指数价值翻了两番多，许多基本面强劲的小型黄金矿商涨幅更高。
如今，黄金股的交易价格在基本面上荒谬可笑，相对于黄金价格本身从未如此便宜。这是一种根本不可持续的异常现象。
这就是为什么我相信黄金本周的表现可能刚刚为我们创造了一个不可思议的机会。时机再好不过了。”
当我写那篇文章时，几乎没有人对黄金股感兴趣。事实上，GDX Gold Miners Index在接下来的一周跌至新低。
有了那个预测，分析师和银行家们再次告诉我错了。但如果他们再等一小会儿……
今天来看看GDX和GDXJ的图表。
通过Bloomberg：
当我写那封信时，我当时介绍的黄金生产商的交易价格为0.82加元。
如今，那家Company股价上涨超过375%，接近4美元。
然后，在11月，我介绍了另一只黄金股，当时它的交易价格为0.34加元。
再次，一些专家说我错了，我的时机不对——尤其是在该公司股价已经接近52周高点的情况下。
但他们的短视让他们错失了又一个机会。
如今，那家Company股价上涨超过100%，接近0.70美元。
而且不仅仅是在黄金板块。
在今年3月，我写道：
“白银仍以每盎司15美元左右的低价交易，但我怀疑我们很快就会看到这个价格上涨。”
有些人告诉我，我的预测是错误的，因为没有人对白银感兴趣，而且黄金必须大幅上涨，白银才能发光。
在接下来的几周内，白银攀升至17.86美元的52周新高。今天，它的交易价格略高于每盎司17美元，现在那些说我错了的专家们也开始追随潮流了。
但这还不是全部。
媒体纷纷发表反石油情绪，谈论由于供应过剩和电动汽车导致石油的消亡。
因此，当我于2016年2月7日告诉读者我正在寻求做多石油时，许多专家——主要是这封信的新读者——认为我疯了，这并不奇怪。
摘自我的2016年2月7日信函
“我正在寻求做多石油。”
但请看我写那封信以来的图表，通过Bloomberg：
当然，在许多这些预测上，运气可能站在我这边。但重要的是要考虑在撰写这些信函之前所进行的研究和勤奋程度。
同样的勤奋可以应用于许多情况——不仅仅是投资相关的话题。
当我分享我对埃博拉真相的看法以及它将很快被遗忘时，许多人感到震惊：
“……没有治愈方法，死亡率很高，即使在疫情的早期阶段，也不能掉以轻心。你在这个问题上完全错了。”
“……事实是这种疾病传播极其容易。当你能隔离他们并给予他们最好的护理时，它是可以治愈的。如果数字失控，根本就没有足够的资源来应对疫情。真可惜需要一个白痴来向你解释。”
现在关于埃博拉的故事在哪里？
就在几个月前，当我写道：
“我还没有说（Trump）会成为President。但我从一开始就相信，他有很大的机会。”
再次，在过去一年里，我因为说了这话而受到嘲笑。事实上，你可以在那封信上看到一些评论，暗示我疯了。
今天，Donald Trump是Republican总统的推定提名人。
此外，Clinton现在仅以全国2个百分点的微弱优势领先Trump竞选President。
我今天的目的不是吹嘘我的预测时机。
我的目的是让你们非常认真地对待我今天写的东西。
今天，我想提出一些事实，说明为什么我相信US市场的牛市可能终于结束了——正如我去年所暗示的那样。
潜在因素
2014年，我写了一系列信函，揭露了股市的上涨：企业回购是Fed政策的结果。
例如，摘自我的2014年7月信函：
“……虽然许多财经记者继续谈论泡沫（我同意正在发生），但它可能还没有准备好破裂。
……由于Fed政策规定它不能直接购买股票，Fed找到了其他方式来鼓励人们承担风险。
我之前已经多次谈论过这些策略。
其中一个策略是强制银行放贷。
然而，问题是银行很难向不合格的借款人放贷。由于大多数美国人受到经济危机的严重影响，他们中的许多人不符合借款要求。
有了这么多刺激措施，所有的钱都去哪儿了？
流向了符合要求的人：拥有现金的大公司。
还记得我之前谈到大公司囤积创纪录的现金，以及他们没有将其用于资本投资（招聘、基础设施等），因为经济不值得采取此类行动吗？
那么，当你拥有大量现金却无处可部署时，你会怎么做？
投资股市……就这么简单！
由于支出对这些公司来说没有意义，因为经济确实不值得进一步招聘或销售，这些公司决定用其现金储备回购创纪录数量的自身股票。
当一家公司进行股票回购时，公司的流通股数量会减少。这会导致每股收益（EPS）提高，从而使股票看起来更具吸引力。当然，这会导致股价上涨。
虽然这对股东有利，但对经济不利，因为现金不再用于招聘新员工或发展公司。
股票回购继续以创纪录的速度进行，我预计仅在未来几个月内就会有数十亿美元的交易。”
从那时起，企业回购如预测般飙升。
根据传奇投资者Stanley Druckenmiller在Sohn Investment Conference上的最新演讲：
“去年，回购和M&A总额为2万亿美元。所有R&D和办公设备支出为1.8万亿美元。在8年的免费资金之后，这种鲁莽行为呈非线性增长。2012年，回购和M&A总额为1.25万亿美元，而所有R&D和办公设备支出为1.55万亿美元。自那时起，随着估值上升，R&D和办公设备仅增长了2500亿美元，但金融工程增长了7500亿美元，是其3倍！”
市场为何见顶
在过去几年中，公司被迫通过削减成本、关闭门店和裁员来提高效率。再加上股票回购，这导致了以牺牲通过基础设施投资实现的企业增长为代价的更高利润。这也导致了更高的股价。
但最终，这些成本削减措施、股票回购以及企业的销售增长都将停滞。
事实上，许多消息来源已经证明，企业发展的衰退已经到来。
去年，US零售销售是2009年以来最疲软的。
而且它们并没有好转。
Kohl’s Corp.在最新季度公布了高达87%的利润暴跌。
JC Penney、Macy’s和Nordstrom都报告了令人失望的业绩，而且它们的销售额都很差。
Intel刚刚宣布，在第一季度销售额低于预期后，将裁员12,000人，占其员工总数的11%。
就连巨头Apple也刚刚公布了iPhone销量首次下滑，以及13年来首次营收下降。
总体而言，企业盈利已连续四个季度下降。
上一次发生这种情况是在上次金融危机期间。
Autos & parts库存销售比刚刚从2.18倍攀升至2.30倍。
唯一一次更高是在上次金融危机期间。
根据U.S. Census Bureau的最新数据，截至2月底，US企业的总体库存销售比达到1.41。
这是自2009年中期上次金融危机以来的最高水平。
零售商中的这个数字甚至更高。
这还不是全部。
内容已锁定
输入您的电子邮件即可立即访问（免费！）
此特别内容帖子：
立即访问
\
4月份商业破产申请总数为3,482件，比去年同期增长32%。这是商业破产申请连续第六个月同比增长。
根据American Bankruptcy Institute的数据，4月份提交了680份商业Chapter 11申请，比去年同期增长67%。
我们上一次看到如此大的飙升是在上次金融危机之前。
难怪“聪明钱”正在撤离股市。
聪明钱撤离
美国股票基金在19周中有15周出现资金流出，投资者正以2011年以来最快的速度从全球股票基金中撤资。
通过FT：
“……今年迄今为止，股票基金的赎回额已接近900亿美元。
……自5月以来，S&P 500、Euro Stoxx 600和Nikkei均出现下滑，根据数据提供商EPFR的数据，仅上周就有74亿美元从股票中撤出。
……EPFR表示，这些撤资使股票“稳步”走向2011年以来最大规模的赎回年。”
并通过Reuters：
“Lipper周四表示，美国企业业绩平平促使投资者在上周从US股票基金中撤出112亿美元，这是自1月份以来最大的七天资金流出。
……投资者更青睐国际股票而非US股票。以US为重点的基金出现了118亿美元的资金流出。
……投资者连续第14周从European和Japan股票撤资。
……基金管理公司BlackRock Inc.发言人Paul Young表示，4月份从持有Japanese股票的交易所交易产品中流出的78亿美元是这些基金有史以来最大的撤资额。”
当然，这封信的长期读者早已知道这一切会发生。
自2008年以来，我一直表示，由于货币政策将引发牛市，我们应该投资North American股票。
但去年，在连续七年强劲上涨之后，我说我们应该对2016年非常小心。
摘自2015年9月：
“……市场在9月之后可能仍能维持，今年仍能以绿色收盘。但我肯定不会对2016年这么说。”
我随后进一步暗示，股票销售将被用来为维持世界运转所需的债务量提供资金。
今天，我们再次看到这种从股票转向债券的转变。
通过FT：
“根据EPFR的数据，债券基金和货币市场账户受益于上周从股票中撤出的资金。全球债券基金在截至周三的五个交易日内获得了35亿美元的新增资本，这是过去12周中第11周的资金流入。
根据Lipper的数据，货币市场账户——通常被视为现金的替代品——上周获得了51亿美元的资金流入，这是连续第三周增加。
……自今年年初以来，全球债券基金已录得590亿美元的资金流入，超过了2015年的560亿美元。”
我认为这只是个开始。
迹象很明显：股票很贵。
如果股市是我们整体经济的先行指标，而企业利润和增长正在停滞，那么股市最好的日子肯定很快就会结束。
根据Societe Generale量化策略主管Andrew Lapthorne的说法：
“全球盈利现在比2014年8月的峰值低14%，回到了五年前的水平。而股票价格却高出25%。”
换句话说，今天购买股票的任何人很可能都在支付巨额溢价。
当然，如果中央银行通过货币干预延长牛市——这种情况我不会感到惊讶——这种情绪很容易改变。
但如果我们不知道中央银行会怎么做，而且市场头重脚轻，我们该怎么办？
保险政策
如果投资者逃离股票，这意味着他们的风险偏好正在改变，他们正在寻找更安全的收益。正如我刚才提到的，其中一个转变是从股票转向债券。
但还有另一种资产类别，投资者将转向它，它可能比债券更安全，那就是黄金。
事实上，我们已经看到一些世界上最聪明的投资者从股票转向黄金。
Stanley Druckenmiller已经开始进行这一转变，在黄金上押注3亿美元，使其成为他最大的货币配置。
对于不了解Druckenmiller的人来说，他是Duquesne Family Office的主席兼首席执行官。他的对冲基金业绩无与伦比，在他超过25年的投资生涯中，实现了30%的年化回报率。
据他的投资者称，Duquesne基金从未出现过亏损年份。
他不是唯一一个转向黄金的人。
通过Bloomberg：
“亿万富翁对冲基金经理Paul Singer表示，黄金30年来表现最好的一个季度可能只是反弹的开始，因为包括Stan Druckenmiller在内的全球投资者正在权衡前所未有的货币宽松政策对通胀的影响。
……“持有黄金非常有意义。其他投资者可能终于开始同意了，”Singer在4月28日致客户的信中写道。“投资者越来越开始认识到，世界各国中央银行完全专注于贬值其货币。”
这种转向黄金的趋势正在酝酿，我相信经济停滞和企业前景，加上中央银行可能需要采取的行动来维持世界运转，都将导致黄金价格上涨。
当增长乏力时，政府会不惜一切代价描绘一幅美好的图景；没有哪个领导人希望因误导经济而闻名。
这种心态可能会导致货币和财政政策的进一步过度，使黄金成为对抗货币操纵浪潮中最具吸引力的资产类别之一。
多年来，我一直表示，股票将根据Fed和其他中央银行的政策走高。
但随着货币政策的如此疲惫，Fed或其他中央银行还能做多少来维持市场的向前发展？
每增加一美元的刺激，其回报都低于前一美元。企业增长停滞，但股票估值仍然很高。下一次金融注入需要多大规模才能维持增长？
除了公然操纵（这是一种可能性）之外，我看不出黄金会进一步下跌的情况，但有许多情况表明它会走高。
即使黄金维持当前价格，许多黄金股也会表现出色——尤其是那些总维持成本较低的生产商。
但如果黄金走高——我相信它会——黄金股将赚大钱。
这就是为什么我正在寻求增加更多。
寻求真相，
Ivan Lo
