Erwartete Marktveränderungen bedeuten, dass kostengünstige Produzenten langfristig gewinnen werden
Die medizinische Marihuana-Industrie war in Kanada – zumindest phasenweise – in den letzten drei Jahren der heißeste Investitionsbereich. Der Markt erlebt derzeit einen weiteren Höhenflug, angeheizt durch die Erwartung einer vollständigen Legalisierung von Freizeit-Marihuana im Jahr 2018.
Leider betrachten viele, wenn nicht die meisten Investoren, nicht die wichtigsten Kennzahlen der Unternehmen, in die sie investieren, und noch weniger verstehen, wie sich der Markt von heute bis 2019, wenn die vollständige Legalisierung in vollem Gange ist, verändern wird.
Für jeden, der eine langfristige Investition in die kanadische Marihuana-Industrie tätigt, wird die wichtigste Kennzahl mit ziemlicher Sicherheit die Cost of Goods Sold, oder COGS, sein.
Warum ist das so?
Einfach ausgedrückt, wird sich der Markt in den nächsten zwei Jahren radikal verändern. Heute verkaufen Licensed Producers direkt an den Verbraucher über ein Online-Verkaufsportal und erhalten 100 Prozent des Kaufpreises. LPs müssen keine Agenturen, Distributoren, Großhändler oder andere bezahlen. Wenn ein Unternehmen ein Gramm Marihuana für 10 $ verkauft und die Produktion und der Verkauf dieses Gramms 6 $ kostet, bleibt immer noch eine ausreichend hohe Marge, damit das Unternehmen überleben und einen recht ordentlichen Gewinn erzielen kann.
Das wird jedoch in Zukunft wahrscheinlich nicht der Fall sein. Wenn die Marihuana-Industrie dem Verlauf jeder anderen Agrarindustrie folgt, ist klar, dass Großhandelslieferketten aufgebaut werden, Einzelhandelsgeschäfte eröffnen und die 'Bauern' ihre Gewinne bald auf jedem Schritt des Weges teilen werden. Außerdem ist zu erwarten, dass die Provinzregierungen ihren Anteil am Cannabis-Cashflow einfordern werden, und wenn das Spirituosengeschäft ein Indikator ist, werden die Regierungen ein ziemlich großes Stück davon haben wollen.
Das bedeutet für Cannabisproduzenten, dass sie diesen Verkaufspreis von 10 $ pro Gramm unter mehreren Parteien aufteilen werden. Ein Großhändler/Distributor könnte zum Beispiel 20 Prozent erhalten, der Einzelhändler 30 Prozent und die Regierungen 10 Prozent, sodass nur 4 $ für den Licensed Producer übrig bleiben.
Es klingt hart, aber dieses Muster ist eine Tatsache des Lebens für jede andere Agrarindustrie in Kanada, und es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass Cannabis anders sein wird. Und wie andere Landwirte müssen Marihuana-Produzenten ihre Produktionskosten, oder Cost of Goods Sold, auf einen Betrag senken, der deutlich unter 4 $ liegt. Idealerweise sollten Licensed Producers einen COGS von 2 $ oder weniger haben, um in einem Großhandelsumfeld erfolgreich zu bleiben.
Leider ist das heute nicht der Fall.
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Die Branche ist neu, und die überwiegende Mehrheit der LPs, mit denen ich zusammengearbeitet habe oder in deren Umfeld ich tätig war, hat COGS, die weit über 2 $ pro Gramm liegen. Obwohl ich keine Details oder Namen nennen kann, war ich an mehreren Licensed Producers im ganzen Land beteiligt, manchmal bei der Due Diligence im Auftrag von Investoren.
In drei solcher Fälle lagen die gemeldeten COGS für die Licensed Producers, mit denen ich zu tun hatte, im Bereich von 4,65 $ bis zu 7 $ pro Gramm, und selbst bei den aktuellen Einzelhandelspreisen verloren diese Unternehmen tatsächlich Geld, wenn man ihre anderen Betriebskosten wie Verwaltungsgehälter, Marketing, Miete, Nebenkosten usw. berücksichtigte. In zwei dieser Fälle wurde mir von der Unternehmensleitung gesagt, dass ihre COGS zwar ziemlich hoch seien, sie aber erwarteten, dass ihr Preis pro Gramm tatsächlich auf durchschnittlich 13 $ steigen würde. Offensichtlich ist dies nicht geschehen, und diese Unternehmen haben immer noch keinen Gewinn erzielt.
Noch Ende 2016 drängten die Licensed Producers in Kanada stark darauf, und ich denke, viele glaubten, der aktuelle Status quo würde bestehen bleiben und alle Kanadier wären gezwungen, Marihuana direkt in den Online-Shops der LPs zu kaufen. Das ist natürlich völliger Unsinn. Es gibt keine Branche auf der Welt, die auf diese Weise funktioniert, und es gibt bereits viele große Akteure im Einzelhandel, darunter der Apothekenriese Shoppers Drug Mart, die Federated Co-Op stores und viele andere, die sich still und leise für den Einzelhandelsmarkt positionieren.
Regierungen werden dem ebenfalls zustimmen, denn die einfache Wahrheit ist, dass sowohl Verbraucher als auch Wähler wollen, dass die Branche in den stationären Einzelhandel geht. Selbst auf dem aktuellen Markt für medizinisches Marihuana verkaufen die illegalen Apotheken allein in Vancouver mehr Cannabis als alle Licensed Producers in Kanada zusammen, und der Grund ist sehr einfach. Die Menschen wollen in ein Geschäft ihrer Wahl gehen, die Produkte vergleichen, mit einer echten Person sprechen und mit ihrem Einkauf das Geschäft verlassen können.
Sicher, Online wird immer noch einen Teil des Marktes ausmachen, und es wird Gras-Versionen von Amazon geben, aber der Einzelhandel wird meiner Meinung nach das Rückgrat dieser Branche bilden, genau wie bei Äpfeln, Mais, Wein, Bier und so ziemlich allem anderen, was man sich vorstellen kann.
Von den 12 Licensed Producers, die jetzt an einer öffentlichen Börse notiert sind, scheint Aphria diese bevorstehende Veränderung mehr als alle anderen zu verstehen. Ihr jüngster Finanzbericht spricht kaum über etwas anderes als ihre Fähigkeit, Cannabis zu geringeren Kosten pro Gramm als ihre Konkurrenten zu produzieren. In ihrem jüngsten Jahresabschluss gab das Unternehmen bekannt, dass es auf die bevorstehende Legalisierung von Freizeit-Marihuana „… durch eine zweigleisige Wachstumsstrategie, einschließlich Einzelhandels- und Großhandelskanälen“, reagiert.
Zu diesem Zeitpunkt meldete das Unternehmen einen „All-in“-Cost of Goods Sold pro Gramm von 2,08 $ für Q4 2016, ein Rückgang von 2,22 $ im Vorquartal. Das ist ungefähr der COGS, der für den Großhandel erforderlich ist, aber hier eine kleine Einschränkung. Da Licensed Producers Agrarunternehmen sind, verwenden sie IFRS als ihren Rechnungslegungsstandard anstelle von GAAP, was bedeutet, dass COGS den Cost of Sales abzüglich des nicht-liquiditätswirksamen Anstiegs des Fair Value biologischer Vermögenswerte entspricht.
Mit anderen Worten, LPs erhalten einen Schub bei ihren gemeldeten Kosten aufgrund all des Grases, das sie in ihren Tresoren gelagert haben.
Dennoch ist Aphrias Fokus auf die Senkung seiner Produktionskosten (ein Rückgang um sechs Prozent in einem einzigen Quartal) die Art von Kennzahl, nach der alle Investoren bei einer Investition in die Marihuana-Industrie suchen sollten. Im Moment, dank dieser niedrigen COGS und der Tatsache, dass sie ihre Einnahmen nicht teilen müssen, meldet Aphria Margen von über 75 Prozent, aber die Dinge werden sich ändern, wenn die Branche zu einem vollständigen Vertriebsnetz übergeht. Der Vorteil ist, dass die LPs viel mehr Produkte verkaufen werden, wahrscheinlich etwa 10 Milliarden Dollar pro Jahr, aber der Nachteil ist, dass ihre Verkaufspreise und Margen sinken werden.
Herauszufinden, welche LPs die niedrigsten COGS haben, ist eine der Schlüsselkennzahlen, die Sie kennen müssen, um eine gute Wette noch besser zu machen.
Von Gary Symons, Equedia
