增長最快的白銀生產商：Aurcana Corporation

在過去的六個月裡，由於加拿大市場的性質，我推遲了許多投資。

但鑑於最近的拋售以及看似可能強勁的反彈，我認為現在是投資於具有巨大增長潛力的強勁白銀生產股的絕佳時機；無論是在產量增長還是勘探潛力方面。

我想向您介紹：

全球增長最快的白銀生產公司之一

但在我這樣做之前，讓我解釋一些重要的事情。

白銀無疑是一種表現強勁的貴金屬。儘管波動性大，但與黃金相比，它提供了令人難以置信的風險/回報。這就是為什麼我在過去幾個月裡一直在囤積實體白銀。

這是我的最新一批貨，前幾天才到……只花了8週才拿到。那是因為聰明的個人和投資者囤積這種閃亮的金屬，正在耗盡白銀的實體供應。

沒有更多的白銀了？

幾週前，我談到了2月份 U.S. mint 的實體銀幣需求創下歷史新高。

在4月份短短6個工作日內，U.S. mint 已售出1,712,000盎司的Silver Eagle銀幣，使2013年總計達到驚人的15,935,000盎司銀幣。這不包括任何金條或晶圓的銷售。

儘管需求上升，價格卻下跌。

結果，隨著實體需求升溫，投資者要求實物交割，黃金和白銀的紙面供應現在受到質疑。

唯一的問題？

什麼？你沒有我的黃金？

銀行和那些聲稱以真實實體庫存支持其紙面黃金的人，正在違約其贖回。

關於LBMA（全球最大的黃金交易商）不願交付黃金的謠言，以及JP Morgan在COMEX的庫存從240萬盎司降至160,000盎司（參見驚人的銀行流出）的消息，開始到處浮現。

歐洲最大的銀行之一ABN Amro最近對其黃金合約違約，並告知其客戶，他們將只以現金而非實物結算其黃金條塊合約。

我也曾多次談到大銀行對白銀的操縱。

從未有過如此急於購買和贖回實體金條的情況。甚至世界各國都在這樣做，包括德國和委內瑞拉。

紙面合約趕上實體需求只是時間問題。

最佳買入時機

買入股票的最佳時機是當沒有人想要它們，但基本面依然驚人地強勁時。對於白銀領域來說，這再真實不過了。

雖然白銀可能波動，但強勁的白銀生產商通常比大多數黃金生產商的利潤率要好得多。這使他們即使在白銀價格下跌的情況下也能保持營運和現金流為正。

但是，有這麼多白銀生產商已經接近52週低點，哪一個最有意義？

最高的產量增長潛力

我即將介紹的公司擁有並經營兩座礦山，其中一座很快將成為美國最大的純白銀礦山之一，也是北美最大的主要白銀礦山之一。

它還至少擁有

。

難怪RBC Capital Markets表示這家公司：

…在我們覆蓋範圍內的白銀公司中，提供了最高的預期產量增長。

資源大幅增加

就在去年，該公司宣布其僅其中一座礦山的資源量增加了50倍。

傳奇白銀地質學家Peter Megaw博士認為，這家公司不僅擁有兩個潛在的巨大礦床，而且如果通過勘探正確追蹤，可能具有成為巨型礦床的潛力。

最近的發現開始表明Megaw博士可能是對的。

稍後會詳細說明。

不只是一家初級公司

這家公司不只是一些坐在礦床頂上等待許可證的初級勘探公司，也不是一家希望挖到大礦的初級勘探公司；這是一家嶄露頭角的白銀生產商，預計在未來幾年將經歷顯著的產量和現金流增長，使其從初級生產商躍升為高級地位。

該公司從地下開採白銀的速度如此之快，如果其確定的增長潛力得以實現，它將躋身於First Majestic等公司之列，後者目前市值為13.8億美元。

截至今天，該公司市值僅略高於2億美元。

預計目前的白銀產量將增加三倍以上，該公司預計在未來幾年將經歷顯著的現金流增長。

最棒的是，隨著最近的市場下跌，該公司目前交易價格接近其52週低點——然而，它繼續增長並產生比以往更多的現金。

隨著大部分艱鉅的工作和資本密集型程序已經完成，該公司現在能夠僅憑其預算內的維持資本實現有機增長。

分析師已經告訴我們這家公司：

正在建立下一個重要的白銀平台。

白銀公司成功

我可以大膽地說，Equedia Letter報導過的每一家白銀公司都展現了巨大收益的絕佳機會。

這就是為什麼我對我的下一個白銀投資感到興奮。

如果您正在尋找下一個具有驚人產量增長潛力和巨大勘探潛力的白銀投資機會，您已經找到了：

Aurcana Corporation

(TSX.V: AUN)

(OTCQX: AUNFF)

Aurcana Corporation (Aurcana) 是一家嶄露頭角的白銀生產商，預計在未來幾年內將經歷顯著的產量和現金流增長。

它擁有兩座正在運營的銀礦：位於德克薩斯州100%擁有的Shafter銀礦，以及位於墨西哥99.9%擁有的La Negra銀銅鉛鋅礦。

去年，Aurcana生產了超過250萬盎司白銀當量，收入近5690萬美元，每盎司白銀的總現金成本（扣除副產品後）為6.43美元。

隨著公司提高產量，這些數字預計將大幅增加。

產能擴張與預期增長

Aurcana最近在La Negra達到了新的產能，每天處理3,000噸（tpd）。去年它沒有達到這個水平，這意味著它將以更低的現金成本生產比以往更多的白銀。

在Shafter礦，Aurcana正在加緊生產，希望在今年年底或2014年初達到穩定水平。

Shafter的產量預計到2015年將翻兩番，年白銀產量預計將從2013年的150萬盎司增加到2015年的600萬盎司。

這意味著Aurcana即將成為一家高級白銀生產商，每年生產超過500萬盎司。

但這只是一個轉折點。

如果Aurcana能夠在Shafter達到2,500噸/天的生產潛力，他們每年可以生產超過1,000萬盎司白銀；因此，超越許多強大的高級生產商。

Aurcana的增長路徑是顯著的。他們的目標是在未來幾年內成為一家年產1,000萬盎司的生產商。如果他們的過往記錄能預示他們的未來，我相信他們可以實現他們的目標。

請看：

首席執行官Lenic Rodriguez已將Aurcana從一個在艱難時期掙扎的小型白銀生產商，轉變為一個即將成為高級生產商的企業。

但他們的增長才剛剛開始。

讓我解釋一下。

La Negra – 破紀錄的一年

La Negra是一個99.9%擁有的多金屬碳酸鹽替代礦床（CRD），主要由 manto（水平）和 chimney（垂直）矽卡岩礦床組成。

它最初於1970年代初期投入生產，擁有超過60公里分佈在五個水平的地下巷道。

該項目包含28個獨立礦床，其中只有三個包含正式定義的NI43-101資源。

Aurcana在改善該項目的運營績效和經濟效益方面做得非常出色。通過一系列低成本擴張，La Negra選礦廠現在以3,000噸/天的速度運營。

資源：它有多少潛力？

去年，Aurcana報告稱，La Negra的NI43-101合規的測量和指示資源估計增加了50倍。

它確定了地下1.15億盎司的測量和指示白銀，假設每日產能為3,000噸，這應該會將礦山壽命延長至至少20年。

備註：

1. ###### 原位金屬的盎司和磅僅使用回收價值為40美元或更高的資源塊計算。

2. ######

3. ######

4. ######

除了白銀，La Negra平均每年可生產500萬磅銅、1000萬磅鉛和2100萬磅鋅。從白銀當量來看，它平均每年可生產370萬盎司。

除了項目礦山壽命的顯著增加外，新的礦產資源估計可能預示著未來更好的項目經濟效益，因為M&I噸位品位已從之前的資源估計的123.6克/噸銀增加到131.6克/噸銀。

如果公司繼續增加其資源，產量可能會超出其預期範圍，且現金成本更低。

鑑於最近的發現，有強烈跡象表明公司可能會大幅增加其資源……

市場不知道的重大發現

2013年2月11日，Aurcana宣布在La Negra有新的發現，表明存在黃金。

請看：

Zona Aurifera I 返回了強勁的化驗值，包括：

• 15.3 克/噸金和 261 克/噸銀；
• 12 克/噸金和 105 克/噸銀；
• 10.0 克/噸金和 381 克/噸銀；

Zona Aurifera II 也返回了強勁的化驗值，包括：

• 2.8 克/噸金和 229 克/噸銀；
• 2.4 克/噸金和 307 克/噸銀；
• 2.8 克/噸金和 95 克/噸銀；

這些數字很好，但我認為市場不了解這些數字可能有多麼重要。

讓我解釋一下。

章魚之首

La Negra 是一個碳酸鹽替代礦床。

那些長期閱讀 Equedia Letter 的人會確切知道這種礦床是什麼，以及為什麼 Aurcana 最近的金品位可能意味著一些特別的事情。

對於新手來說，以下是一個溫故知新。

碳酸鹽置換礦床 (CRD) 解釋

CRD 約佔墨西哥歷史上 100 億盎司白銀產量的 40%，並已被開採超過 400 年。它們的特點是塊狀至半塊狀的銀鉛鋅硫化物侵入體。

CRD 的吸引力很簡單：它們具有大噸位和高品位的潛力；對貴金屬資源有大量賤金屬補償的潛力；以及，碳酸鹽（石灰岩）中的硫化物置換減輕了氧化，因此在冶金上更具適應性，對環境也更友善。換句話說，它們開採成本低，對環境的影響最小。

正如您從上圖中看到的，CRD 有許多不同的部分。正如 Peter Megaw 博士所解釋的，將 CRD 想像成一隻章魚。礦脈和矽卡岩是章魚的身體，而 manto 則是觸手。

最大的 CRD，Santo Eulalia，已生產超過 5000 萬噸，有六個平行且規模相當的 manto，每個 manto 約有 800 萬噸——這還不包括那些高達 700 公尺、直徑 100 公尺的大煙囪。La Negra 已經擁有超過 4000 萬噸的資源量。

*以其 NI43-101 M&I 和推斷資源量表示

這就是有趣的地方。

La Negra – 黃金截距解釋

市場不了解二月份鑽探結果的重要性，因為它不了解 CRD 系統。如果它了解，它就會看到我所看到的巨大潛力。

讓我用簡單的術語解釋一下。

雖然 CRD 礦床的 manto 和矽卡岩可能規模巨大，但大量的礦化作用發生在礦脈中，也就是章魚的頭部（如果你願意這麼說的話）。

當你深入系統時，銀和鉛的品位會下降，但其他所有東西都會上升，這是一個典型的地質跡象，表明你正在接近 CRD 系統的來源。

當你深入並接近源頭時，你的銅品位會上升，金品位會上升，鋅品位會上升，而鉛和銀則會下降；你仍然有大量的銀和鉛，但它們不再是主要的金屬。

通常，系統的遠端（或邊緣）部分富含銀和鉛，但隨著您在系統中深入，主要金屬會逐漸變化。

現在，當您接近源頭時，銀和鉛的品位可能會下降，甚至在某些方面，鋅的品位也會下降，但礦化量會增加一個數量級。

這與 La Negra 有何關係？

黃金傾向於出現在兩個地方；它出現在礦區的邊緣，然後再次出現在核心。因此，當您深入到 La Negra 發現黃金的地方時，它處於一個更接近源頭的環境；一個更近端的環境。

換句話說，當你接近源頭時，你的銀品位下降，鉛品位下降，鋅、銅和金都上升。反之亦然，當你遠離源頭時，黃金會很快消失，銅也會在一段時間後消失。鋅會一直持續到最後，而鉛和銀通常在系統最遠端的部分最強。

所以所有金屬都以某種程度存在，從一端到另一端。

只是相對比例發生了變化。

一位傳奇專家

我想確保我正在將拼圖的正確部分組合在一起。為了證明我的理論，我需要與一位非常了解這些 CRD 系統的人交談。

在世界上，沒有人比 CRD 研究的先驅 Peter Kenneth McNeill Megaw 博士更了解墨西哥的 CRD。

他去年獲得了 Robert M. Dreyer 獎，以表彰他將地質科學應用於

在墨西哥發現碳酸鹽置換礦床 (CRD) 和淺成熱液銀金礦脈礦床 (EVD)，以及他對 CRD 和 EVD 礦床如何融入墨西哥地質演化的研究和理解，最重要的是他的發現：薩卡特卡斯州 Fresnillo 西部礦區的 Juanicipio-Valdecañas 淺成熱液礦脈，以及杜蘭戈州 Platosa 和奇瓦瓦州 Pozo-Seco/Cinco de Mayo 的 CRD 礦床。Megaw 博士是世界上 CRD 領域的頂尖專家，在過去 30 年中在墨西哥採礦業中發揮了關鍵作用。

（當然，Aurcana 知道 Megaw 博士是 CRD 領域的權威，因此聘請他領導 Shafter 和 La Negra 的勘探工作。這讓我感到安心，因為我知道勘探計劃將會做得很好。）

Megaw 博士對我們在 La Negra 看到的現象——更高的金和銅值，更低的銀和高鋅——的解釋是，它們處於一個更接近源頭或更近端的環境。

簡單來說，最近發現的黃金截距可能意味著 Aurcana 可能正在接近一個源頭。正如您剛才所了解的，找到源頭應該意味著礦化量可能會增加一個數量級。

如果情況確實如此，並且所有已知跡象都表明如此，那麼根據我們對這些系統的了解，他們的資源可能會飆升。

在 Megaw 博士的幫助下，Aurcana 正在積極跟進最近在 La Negra 測試的新區域中發現的與強烈銀、鋅和鉛礦化相關的重要黃金，一項 5,000 公尺的鑽探計劃已經在進行中。

但再說一次，這還不是全部。

遠遠不夠

La Negra 是一個比任何人直到過去五年才了解的更龐大的系統。

首先，La Negra 在多個方向和深度上仍然開放。根據 Megaw 博士的說法，它可能遠低於目前的作業水平，但仍然不被認為是地表以下的深層礦井。

用章魚的比喻來說，La Negra 更像一隻垂直游泳的章魚；所以頭部朝下，而 Aurcana 抓住了幾條觸手。所以你要做的就是沿著這些觸手深入系統的內部，直到所有東西匯合在一起。

Aurcana 甚至還沒有在 La Negra 進行足夠的勘探工作。

Megaw 博士還認為 La Negra 礦區可能存在多個礦化中心。

多個礦化中心？

這些系統都與高度演化的侵入岩體、岩漿（稱為穹丘）有關。基本上，你從一個大的岩漿體開始，然後它分化並形成一個較小的、成分更集中的岩體。

有時你會發現有幾個這樣的岩體出現在同一個區域。每一個都可能與礦化作用相關。因此，你在礦區規模的礦體上預期會看到的帶狀分佈，將會針對每個侵入中心重複出現。

在 Megaw 博士的比喻中，La Negra 有多隻章魚。他預計會看到相同的礦化風格針對許多不同的來源重複出現。

迄今為止，該公司已知有 28 個獨立礦床，其中只有三個包含正式定義的 NI43-101 資源。龐大的地下水平和作業系統提供了進行額外勘探的途徑，以針對地表已確定的目標進行勘探。

La Negra 是一個巨大的 CRD 系統。礦床越大，它們的行為就越像典型的 CRD 模型。這意味著所有跡象都指向巨大的勘探上行潛力。

但 La Negra 並不是唯一的大規模發現……

Shafter 也是其中之一。

Shafter, Texas：美國下一個主要銀礦

…我們相信，以目前的股價，投資者以優惠的價格買入La Negra，並免費獲得Shafter的潛在上升空間。

– Stonecap Securities，2013年4月15日

Shafter位於美國/墨西哥邊境附近，是一個氧化CRD，主要是一個地下銀礦，在其高峰期將成為美國最大的主要白銀生產商之一。

它不僅將成為美國第二大純銀礦，僅次於Hecla在阿拉斯加的Greens Creek項目，而且將供應美國所有白銀的10%。

它位於Sierra Madre Occidental帶的北部邊界內，這是中美洲最豐富的礦化帶之一。它是Presidio礦的下傾延伸部分，該礦一直開採到1942年，當時由於戰爭法而暫停運營。在此期間，它生產了230萬噸礦石，含有3520萬盎司白銀，平均品位為15.42盎司/噸。

儘管位於德克薩斯州，Shafter似乎是一個表現良好的CRD。正如Megaw博士所說，Shafter不知道它不在墨西哥。

Shafter資源

Shafter目前擁有NI 43-101銀資源，測量和指示量為2460萬盎司（2,900,000噸@ 8.48盎司/噸），推斷量為2280萬盎司（2,167,000噸@ 10.52盎司/噸），並已完成預可行性研究。

通過礦產資源的轉換和擴展，還有巨大的潛力可以延長礦山壽命。該資源沿走向和潛在深度仍然開放。

Shafter採礦作業

管理層目前正在將第一階段的生產從目前的500噸/天提高到1,500噸/天，估計現金成本約為10美元/盎司。

然而，提升過程確實存在某些風險和延遲，Shafter也不例外。

雖然礦山開發一直在進展，但Shafter選礦廠在一些設備上遇到了一些意外的技術問題，這些問題減緩了提升工作。

因此，Shafter選礦廠尚未連續達到其600噸/天的初始目標。

雖然選礦廠正在運營並生產白銀，但進度取決於簡化運營所需的額外設備的交付時間。

為了在2013年實現全面生產能力，需要對原始工廠設計進行一些改進。

然而，這些改進和延遲已經確定。這意味著管理層知道問題是什麼以及如何解決它們。

利用外部顧問和內部專業知識制定了一項行動計劃，該計劃已最終確定並啟動，以逐步實現全面生產。

例如：

• 已訂購額外的壓濾機，預計於2013年第二季度交付，並於2013年第三季度投入運營。
• CCD電路的安裝正在進行中，將導致整體回收率的提高，並將在2013年逐步完成。
• 為了達到計劃的生產水平，目前正在設計在精煉廠增加第二個乾燥爐和一個新熔爐，並將於2013年第三季度完成。
• 一個額外濃縮機的基礎和鋼結構已完成施工，第二個正在進行中。這些儲罐是為實現計劃產能的項目的一部分而建造的。
• 人員招聘和培訓正在繼續加強Shafter的生產團隊。隨著生產逐步增加到1,500噸/天，將增加更多人員並進行培訓。

與管理層討論Shafter的提升階段後，我認為他們將比預期花費更長的時間才能達到1,500噸/天的處理量；我的估計可能是在年底或2014年第一季度。

然而，我預計一些所需設備將在第三季度到貨，距離現在不到幾個月。屆時，Aurcana可能在第三季度末生產900噸/天，並在第四季度末或2014年初達到1,200 – 1,500噸/天。這應該會增加現金流，並在即將發布的季度報告中增加更好的利潤。

儘管市場可能會因延遲而略微懲罰Aurcana，但市場所表現出的程度可能不一定合理。許多問題不僅立即被發現，而且解決問題的行動計劃也正在順利進行。

如果Aurcana能將Shafter提升到1,500噸/天的產能，我們應該會看到公司股價強勁上漲。

營運潛力

據管理層稱，選礦廠目前的設計產能為2,500噸/天，這意味著產量可能遠高於目前預期的數字。

已獲得許可證，可以以更高的處理量運行。

一旦管理層完成第一階段，他們將開始第二階段以支持2,500噸/天，預計年產量將超過600萬盎司。這不包括低品位露天礦物料。

如果資源增長和地下作業支持更高的運行率，這將為Aurcana股票帶來另一個重新評級的機會。

預計2014/15年380萬盎司的峰值產量將使Shafter轉變為美國最大的主要銀礦之一。

Shafter的勘探潛力

Megaw博士還在Shafter領導勘探工作，試圖追蹤礦床到更多的礦體，並最終找到CRD的來源。

Shafter礦床本身以及周邊地區都尚未充分勘探，代表著通過擴展為一個完整的礦區而實現增長的巨大機會。

Aurcana控制著Shafter周圍的大片土地，這裡曾是其他一些歷史採礦作業的所在地。隨著公司沿趨勢勘探，Shafter肯定有機會增加資源。

Shafter最近的發現已確定了支持巨大潛力的新證據：

來自2013年4月3日：Shafter 2012年勘探計劃確定了更大、更複雜礦化系統的證據：

Aurcana Corporation的諮詢地質學家Peter Megaw博士表示：

Shafter存在複雜、多階段的證據，證實我們正在一個具有高潛力的系統中進行勘探，同時表明儘管我們尚未確定重點關注的區域，但繼續這樣做是完全有道理的。看到高度複雜性是長期、多階段、大型系統的積極指標。

Shafter的特點

Aurcana目前正在Shafter開採礦體。作為CRD模型的一部分，他們目前似乎正在系統的遠端部分進行開採。

Presidio和Shafter礦體的已知歷史組合長度略低於兩英里，或略高於兩公里半。這些系統通常可以從一端到另一端長達七或八公里——特別是像Shafter這樣水平或橫向發展的系統（而La Negra是垂直定向的）。Shafter具有從一端供給並從另一端向外延伸的所有跡象。

由於Shafter目前的資源似乎位於系統的遠端部分，並且在歷史生產和當前資源方面已經達到四百萬噸以上，毫無疑問，Shafter正在證明自己是一個非常大的系統。

而他們只發現了其中一部分。

用Megaw博士的比喻，「管理層抓住了大象的鼻子，還有身體的其他部分要尋找。」

這意味著Shafter有潛力變得更大、更大。

Shafter的勘探亮點

• 在深處有利的石灰岩層中，有可能遇到額外的礦化地幔
• 類似的墨西哥CRD礦床支持堆疊礦化地幔的存在
• 目前的勘探重點是尋找形成Shafter礦床的潛在「饋送」系統
• 現有資源沿走向向東開放
• 歷史鑽探在礦化結束前停止
• 歷史地球物理異常在東部和西部地區仍未經測試
• 該地區有許多過去生產的礦山和勘探區
• Shafter礦床西北部有異常的二氧化矽/氧化物濃度
• 可能存在地下礦化的證據

股東稀釋

將La Negra和Shafter投入生產的大部分資本密集型工作已經完成並支付。

Aurcana的兩個項目都在運營並產生現金流；因此，公司的戰略發展可以大部分自籌資金，從而降低其他開發中資源公司在擴大生產時通常面臨的稀釋風險。

然而，如果Shafter在試運行期間遇到更多資本密集型問題，它已與La Negra礦的精礦買家安排了一筆1500萬美元的非稀釋性信貸額度，將於2013年第四季度償還。

Aurcana應該有足夠的資金使Shafter達到穩定狀態，並將公司轉變為一家高級生產商。

風險

風險總是存在的，不指出它們是沒有道理的：

• 銀價：Aurcana的底線，除了運營和資本支出的變化外，對銀、銅和鋅的價格變化很敏感。其中，銀是公司收入的最大貢獻者。雖然商品價格表現代表風險，但公司較低的運營成本應有助於利用其在較低銀價下維持現金流的能力。
• 執行：大型Shafter礦的項目執行/試運行中的任何延誤都可能對估值產生影響。但是，我會說市場已經因為Shafter啟動較慢而懲罰了Aurcana。此外，管理層已經制定了一項行動計劃，正在解決其試運行問題。一旦Aurcana能夠證明它可以維持每天1,500噸的吞吐量，它將緩解許多近期擔憂。
• 項目經濟學：Aurcana目前正在使用Shafter的歷史數據和最近的採樣來確定礦山壽命品位。這意味著數據可能與實際操作參數存在實質性差異。然而，鑑於我們對這些CRD系統的了解，在Megaw博士的幫助下，進一步勘探的潛力值得增加資源。此外，由於可以獲得更高質量的材料，La Negra的品位應該會提高。

追蹤怪物：Shafter和La Negra

Aurcana大規模勘探成功的巨大潛力將取決於管理層追蹤CRD從系統尖端一直到核心的能力。

在Megaw博士的幫助下，Aurcana很有可能大幅增加Shafter和La Negra的資源。

Penasquito、Naica Mine、San Martín-Sabinas等主要礦床，甚至Cinco de Mayo的巨型礦床，都是使用Aurcana目前部署並由Megaw博士領導的相同技術發現的。

這些巨大的CRD系統主要在墨西哥被發現。雖然這些CRD系統存在於其他地方，但在墨西哥以外它們的發展不如墨西哥。這些礦床在墨西哥可以達到全球最大的規模，遠超一億噸。

Shafter和La Negra都是大型系統，我相信它們會繼續變大。

會有人說，一旦Shafter穩定運行，Aurcana應該用其現金流去瞄準其他初級公司，但我認為潛力就在他們自己的後院。

關鍵是，許多已經生產並將繼續生產數百萬盎司白銀的主要CRD，都是從像Shafter這樣的系統，通過像La Negra這樣的系統，追蹤到源頭的。許多這些已經巨大的CRD目前正在開採，並且會繼續變得更大。

雖然Aurcana在Shafter和La Negra都擁有豐富的資源，並且其生產增長潛力比該領域的任何公司都大，但他們尚未中大獎。

Shafter和La Negra是否有可能成為極其龐大的系統，能夠成為世界上已知最大的CRD之一？是的。

如果他們做到了，這對股東意味著什麼？

世界很小

白銀是一種消費量將在多年內超過新產量的資產。地上僅有500億美元的白銀，白銀市場是一個非常小的市場，很容易變得擁擠。

擁有強大資產的白銀股票數量極為有限，全球範圍內很少有新發現。

成為具有巨大勘探潛力、增長潛力最高的白銀生產商是值得的。

誰不想獲得回報呢？

下次再見，

Ivan Lo

The Equedia Letter

我們偏向Aurcana Corporation，因為他們是廣告商，我們將購買股票，並且我們擁有期權。你可以自己計算。我們的聲譽建立在我們介紹的公司之上。這就是為什麼我們投資於我們在Equedia Reports中介紹的每一家公司，包括Aurcana Corporation。這是你的錢來投資，我們不分享你的利潤或損失，所以請自行負責進行盡職調查。請記住，過去的表現不代表未來的表現。僅僅因為我們之前Equedia Reports中的許多公司表現良好，並不意味著它們都會如此。此外，Aurcana Corporation及其管理層對我們的編輯內容沒有控制權，任何表達的意見都是我們自己的。我們沒有義務為我們的任何廣告商撰寫報告，我們也沒有義務僅僅因為他們與我們合作而談論他們。

Aurcana Corporation亮點

• 有利礦區的高質量資產
• 具有領先增長潛力的嶄露頭角的高級白銀生產商
• 顯著的生產上行潛力
• 有吸引力的相對估值和重新評級潛力
• 經驗豐富的管理團隊，具有創造價值的記錄

Aurcana Corporation管理層和董事

Lenic Rodriguez，總裁、首席執行官兼董事

Rodriguez先生是伊比利亞美洲大學（IberoAmericana University）的榮譽商學畢業生和理學碩士畢業生，該大學是一所耶穌會教育機構，被認為是墨西哥頂級私立大學之一。年僅30歲時，他已躋身墨西哥百大高管之列。

Rodriguez先生還是賓夕法尼亞大學沃頓計量經濟學預測協會墨西哥分會的創始成員，該協會由諾貝爾經濟學獎得主Lawrence R. Klein博士創立。他在企業家和金融家方面擁有豐富經驗，並在為墨西哥、加拿大和美國的私人和上市公司籌集數億美元方面發揮了關鍵作用。

在加入Aurcana之前，Rodriguez先生與當時世界第二大總承包商西德的Phillip Holzmann AG成立了一家合資企業。他淵博的知識和全球商業經驗對於將Aurcana Corporation從一家勘探公司發展成為當今增長最快的白銀生產商之一至關重要。

Salvador Huerta，財務長

Huerta先生在哈佛商學院接受培訓，擁有超過30年的CFO工作經驗，曾任職於H.J. Heinz、Timex Corp、Rheem Manufacturing等大型跨國公司以及其他全球性的墨西哥集團。Huerta先生在商業、財務、製造、規劃、財政和會計方面擁有豐富的知識和經驗，並在國際合資企業、併購方面也有豐富經驗。在加入Aurcana之前，他曾擔任Nichimen Japanese Co（現為Sojits Corporation，一家在全球擁有483家子公司的跨國公司）的投資機會顧問。

Sadek El Alfy博士，營運副總裁

Sadek El-Alfy博士是一位專業的採礦工程師，擁有35年地下和露天採礦經驗，遍及各大洲。最近12年，他負責Crystallex International Corporation在委內瑞拉和烏拉圭的採礦業務。過去幾年，他還負責完成南美洲幾個國家以及墨西哥主要採礦專案的可行性研究和環境影響研究。在參與南美洲業務之前，El-Alfy博士負責加拿大幾個地點的採礦和選礦業務，包括擔任加拿大鐵礦石公司總經理。

Nils von Fersen PGeo，勘探副總裁

Nils von Fersen是一位專業地質學家，擁有超過30年的經驗，為大型和初級礦業公司在加拿大、智利、墨西哥和瓜地馬拉進行和管理賤金屬和貴金屬勘探。von Fersen先生在Kidd Creek Mines和Falconbridge工作了18年，負責加拿大西部和國際的勘探和專案評估，包括智利世界級Collahuasi斑岩銅礦床的勘探和可行性階段。自1999年以來，von Fersen先生一直擔任顧問地質學家，專注於不列顛哥倫比亞省、墨西哥和中美洲的專案。

Alfonso Canseco Hernández，營運總監兼La Negra礦總經理

Canseco先生擁有超過38年的礦山管理經驗。他畢業於「墨西哥國立自治大學」採礦冶金工程學系。

在加入La Negra礦之前，Canseco先生曾任職於Grupo Mexico (IMMSA)，擔任礦山主管和礦山助理總監。他還曾擔任Peñoles Group經理、經濟部採礦建設總監、Minera Guadalupe、Minera Victoria、Minera Nukay經理，以及Baja Mining在Santa Rosalía, B.C.S.的專案助理。

Ted Apodaca先生，Shafter礦總經理

Ted Apodaca先生在採礦和一般建築方面擁有超過30年的經驗，包括從啟動到交鑰匙營運的礦山開發、礦山營運、磨坊建設以及地下採礦技術和豎井沉降。他曾在巴西、委內瑞拉、巴拿馬、印尼、玻利維亞和宏都拉斯經營各種採礦業務。

董事會

Bob Tweedy，董事長

• Useppa Holdings董事長
• Dundee REIT受託人

Adrian Aguirre，董事

• Maxcom Telecomunicaciones副董事長

Ken Collison，董事

• Avanti Mining專案開發高級副總裁
• Thompson Creek Mines前營運長

Paul Matysek，董事

• Potash One前總裁兼執行長
• Lithium One、Nevada Copper和Forsys Metals董事

Arthur H. Ditto，董事

• Kinross Gold Corp前營運長
• 超過40年的採礦經驗

技術顧問

Peter Megaw博士，INDEX/Cascabel總裁，Cascabel和MAG Silver Corporation共同創辦人。亞利桑那大學地質學博士，擁有超過34年專注於墨西哥白銀和黃金勘探的相關經驗。在墨西哥多項礦產發現中發揮關鍵作用，包括現有礦山的新礦體、Excellon Resources的Platosa礦，以及MAG Silver的Juanicipio-Fresnillo, Zacatecas；Platosa, Durango；和Cinco de Mayo-Pozo Seco, Chihuahua。自2005年起擔任MAG Silver董事，自2009年起擔任Candente Gold董事，自2010年起擔任Minaurum Gold董事。榮獲美國採礦工程師學會2012年Robert M. Dreyer應用經濟地質學卓越獎和2009年卡內基礦物學獎章。撰寫了大量關於礦床的科學出版物，並經常在學術和國際勘探會議上發表演講。

Jerry Blackwell

自1970年以來從事礦產勘探。曾任職於Cominco Ltd.，也曾擔任顧問地質學家。自1993年起擔任Gitennes Exploration Inc.董事。曾擔任多家上市公司的高級職員和董事，其地質專業知識、管理風格和誠信備受重視。擁有超過39年的礦產勘探和開發經驗。

資本結構和所有權

已發行及流通：5840萬

認股權證：910萬

未行使選擇權：400萬

現金：約1000萬美元

投資：100萬美元

租賃設備：900萬美元

52週低點：2.80美元 52週高點：10.08美元

\

有利採礦司法管轄區的優質資產

Shafter – 純銀礦

• 100%所有權
• 商業生產於2012年12月14日開始，隨後於2013年提高產量
• 預計在12個月內以10美元/盎司的現金成本生產380萬盎司白銀，同時持續以1,500噸/天的速度運營

La Negra – 銀-銅-鋅-鉛礦

• 99.9%所有權
• 2012年白銀當量年產量250萬盎司
• 截至2012年第三季度，2012年迄今的白銀當量現金成本為負0.21美元

具有領先增長潛力的崛起高級白銀生產商

顯著的生產上行潛力

已確定的增長機會支持每年總產量高達約10百萬盎司白銀當量的潛力。

已確定的增長機會：12個月生產潛力

La Negra：約290萬盎司白銀當量至約430萬*盎司白銀當量

1. 產能擴張

2. 磨礦品位提升

3. 資源擴張

目前產能：3,000 噸/天

*假設平均磨礦品位為100克/噸

Shafter：約380萬盎司白銀當量至約630萬盎司白銀當量

1. 第一階段 – 提升至產能

2. 第二階段 – 產能擴張

3. 資源轉化擴張

第一階段 – 1,500 噸/天

第二階段 – 未來計劃的磨礦產能擴張至2,500 噸/天

*假設Shafter可行性研究的產量線性增長，產能從1,500噸/天擴張到2,500噸/天

強勁的資產負債表和現金流產生

財務表現（百萬加元）

具吸引力的相對估值和重估潛力

註：企業價值截至2013年1月31日

(1) 基於2013年預計產能

(2) 基於「顯著上行潛力」中概述的已確定增長機會

La Negra – 99.9% 擁有的主要銀礦

• 許可證和協議已到位，並獲得當地社區的高度支持。
• La Negra礦區榮獲墨西哥慈善中心 (CEMEFI) 頒發的2013年環境與社會責任公司 (ESR) 獎。
• Aurcana於2007年成功重啟，處理量為1,000噸/天，現已增至3,000噸/天。尾礦設施已擴建，可容納額外10年的礦山壽命
• 2012年白銀年產量為250萬盎司白銀當量，扣除副產品後的現金成本較低
• 新的M&I資源估計證實了顯著的生產和勘探上行潛力，白銀產量增加和礦山壽命延長

La Negra，43-101資源報告，2012年10月

2012年10月10日 – Aurcana發布了La Negra的43-101技術資源報告，擁有1.15億盎司M&I白銀

• 包括顯著的賤金屬收益（鉛、鋅和銅）

資源基礎的增加支持了運營礦山壽命的延長，以及已確定的增加處理量和白銀產量的計劃。

• 支持延長礦山壽命

資源上行潛力依然存在

• 礦床在多個方向仍未封閉
• 龐大的地下水平和作業系統提供了進行額外地表勘探的通道，以針對已確定的目標

地表勘探顯示黃金潛力

• 2013年2月12日，Aurcana宣布了La Negra的重大勘探成果和新發現
• 化驗值範圍從0.2克/噸到15.3克/噸黃金，並與高含量的白銀、鉛和鋅相關
• 額外的勘探計劃將於2013年進行。

亮點

黃金區 I

• 15.3克/噸黃金和261克/噸白銀
• 12克/噸黃金和105克/噸白銀
• 10.0克/噸黃金和381克/噸白銀

黃金區 II

• 2.8克/噸黃金和229克/噸白銀
• 2.4克/噸黃金和307克/噸白銀
• 2.8克/噸黃金和95克/噸白銀

營運

La Negra 礦場

• 多個採礦面可鎖定更高品位的礦石
• 低成本長孔開放式採場採礦和房柱式採礦方法
• 每噸研磨成本 32.4 美元 (1)
• 年初至今白銀現金成本為負：-0.21 美元/盎司。

(1)(2)

• 新礦區品位提升

\

(2) 白銀現金成本扣除副產品

La Negra 磨坊

• 平均磨機進料品位：白銀約 80 克/噸，銅約 0.5%，鋅約 1.2%
• 每小時 150 噸破碎能力（避免高峰電價）

顯著的勘探潛力

• 已採用平巷掘進和鑽探來擴大現有噸位
• 近期顯著的地表勘探結果以及與高品位白銀、鉛和鋅相關的黃金新發現將會進行勘探計畫
• 地表勘探增加了可以從地下廉價勘探的潛在目標
• Aurcana 沿區域趨勢增設了特許權，將對類似目標進行勘探
• 區域構造控制（西北和東北）以及侵入岩/岩脈接觸是礦體的主要控制因素
• 這些構造的交匯處是地下勘探的良好目標
• 大型地下巷道和採掘系統提供了進行額外作業的通道

勘探以測試這些目標

• 已觀察到複雜性（即多次侵入/礦化脈衝）

Shafter 礦場 – 100% 擁有的純銀礦場

將成為美國最大的純銀礦場之一\

• 位於德克薩斯州埃爾帕索東南 375 公里處的一個

歷史採礦區

• 礦體從歷史悠久的 Presidio 礦場延伸
• 於 2012 年 4 月開始試採
• 商業生產於 2012 年 12 月 14 日開始，並於 2013 年逐步提升至第一階段，產能達 1500 噸/天
• 一旦磨機連續運行 12 個月達到 1,500 噸/天，預計 12 個月產量為 3.8 百萬盎司白銀，現金成本約為 10 美元/盎司。
• 顯著的生產和勘探潛力

潛力

\

來源：2011 年 6 月 23 日修訂的 Shafter 可行性研究報告

注意：測量和指示資源包括儲量

顯著的生產規模

)

Shafter 將成為美國最大的純銀礦場，也是北美最大的主要銀礦之一。

營運：礦場和磨坊

• 地下採礦於 2012 年 12 月從 3 個採場開始
• 斜坡道已完工並正在

用於地下採礦

• 工廠改進正在進行中，包括安裝額外的過濾壓濾機和濃縮機，以支持第一階段 1,500 噸/天的全面商業生產。
• 增設逆流傾析 (CCD) 將支持未來產量的增加。
• 所有未來擴展至 2,500 噸/天的許可證均已到位

增長目標

• 第一階段 – 在 2013 年將礦場產能提升至 1,500 噸/天
• 第二階段 – 一旦磨機和礦場連續運行 1,500 噸/天，將磨機和礦場產能從第一階段的 1,500 噸/天擴展至 2,500 噸/天
• 透過礦產資源的轉化和擴展，顯著延長礦山壽命的潛力
• 資源沿走向仍開放，並可能在深處。
• 從第一階段生產380萬盎司白銀，轉向第二階段生產約630萬盎司白銀。

勘探機會

• 礦床被歸類為氧化碳酸鹽替代礦床（“CRD”）。
• 有可能在深處有利的石灰岩層中遇到額外的礦化幔。
• 類似的墨西哥CRD礦床支持堆疊礦化幔的存在。
• 目前的勘探重點是尋找形成Shafter礦床的潛在「供給」系統。
• 現有資源沿走向向東開放。
• 歷史鑽探在礦化結束前停止。
• 歷史地球物理異常在東部和西部地區仍未經測試。
• 該地區有許多過去生產的礦山和勘探區。
• Shafter礦床西北部的異常二氧化矽/氧化物濃度。
• 可能存在埋藏礦化的證據。

Shafter礦體橫截面

產權界線

分析師評論與亮點

RBC Capital Markets，2012年12月

高於平均水平的自由現金流潛力：鑑於產量增長、資本支出下降和強勁的白銀價格預測，我們預計Aurcana在未來3年內有潛力產生強勁的自由現金流，預計自由現金流收益率為11.8%，高於其同行平均收益率6.3%。

預計產量將增加三倍以上：隨著Shafter（德克薩斯州）的增產和La Negra（墨西哥）的持續產能改進，預計到2015年白銀產量將翻兩番，年白銀產量預計從2012年的150萬盎司增加到600萬盎司。

Aurcana是一家新興的白銀生產商，預計在未來幾年內將經歷顯著的生產和現金流增長，因為其在德克薩斯州的Shafter礦山將逐步達到滿負荷生產，並且其La Negra礦山的產能提升也將完成。

隨著Shafter的營運預計在2013年第四季度達到穩定水平，Aurcana即將成為二級白銀生產商（產量超過500萬盎司），加入First Majestic Silver、Silvercorp和Silver Standard的行列。作為二級白銀生產商，Aurcana可能會獲得更多的投資者和資本市場關注。

鑑於Shafter重新聚焦勘探以及La Negra持續的勘探工作，我們預計勘探成功將帶來儲量和資源的增長。如果總體品位保持相對穩定，這應該會被市場積極看待，因為它能夠為這兩項資產的礦山壽命提供清晰度。在La Negra，鑽探繼續證明了額外資源和儲量的潛力，勘探突顯了東北和西北趨勢中先前已知區域的潛在價值。

鑑於能夠為收購方提供來自兩個位於採礦友好且地緣政治穩定司法管轄區的相對低成本業務的實質性產量，我們認為Aurcana可能成為潛在的收購目標。我們相信，如果該公司能夠成功地將Shafter提升到穩定運行水平，一家更大的白銀生產商可能會考慮收購該公司。

隨著Shafter的預期增產和更高的白銀價格預測，我們預計Aurcana的營運現金流在未來三年將顯著增加，預計該公司到2015年將產生2.75億美元（每股0.51美元）的營運現金流（附表3）。在考慮資本支出後，我們預計Aurcana到2015年將產生1.9億美元（每股0.35美元）的營運自由現金流（附表4）。根據該公司目前的股價，隱含的3年自由現金流收益率約為11.8%，而我們覆蓋範圍內白銀生產商的平均自由現金流收益率為5.8%。

…Aurcana在我們覆蓋範圍內的白銀公司中提供最高的預計產量增長…

Roth Capital，2012年6月：

La Negra和Shafter都是未充分勘探的資產，目前符合43-101標準的資源量低估了每個專案的規模。

在墨西哥建立下一個大型白銀平台：鑑於管理層在收購和開發有價值資產方面的強勁往績，我們預計Aurcana將通過額外的工廠擴建或新收購，繼續擴大其在整個地區的業務。

市場忽略了La Negra和Shafter的真實範圍：我們認為，市場僅根據當前資源和儲量所暗示的短礦山壽命來評估該公司。我們關鍵的估值假設在於礦山壽命的延長，超出符合43-101標準的儲量/資源。我們的估值基於對Shafter和La Negra專案的總和分析。

由於該專案已經營運並產生現金流，我們相信Aurcana的戰略發展可以在很大程度上自籌資金，從而降低其他開發中資源公司在擴大生產時通常面臨的稀釋風險。

Shafter和La Negra的坡道。Shafter的採礦作業於2012年4月開始，增量的白銀產量是實現中級地位的關鍵。我們預計該公司將迅速達到專案設計的1,500噸/天產能，並朝著每年約380萬盎司的白銀產量邁進，使其成為美國第二大主要白銀礦山。

在Shafter，我們認為管理層的重點一直放在礦山開發上，而礦床和周邊地區則未充分勘探額外資源。兩個專案的勘探工作都由一位世界知名的專家監督，他因發現墨西哥一些最大的白銀專案而聞名。我們預計這種對勘探的關注將擴大符合標準的儲量/資源，並正式將兩個專案的礦山壽命延長五年或更長時間。

建立下一個重要的白銀平台。

下行情景有限。我們認為，Aurcana的增長故事取決於其資產的成功增長以及其通過勘探延長礦山壽命的能力。未能達到滿負荷生產和/或未能劃定未來幾年的產量將導致估值接近當前水平，根據我們的NAV模型；但是，我們認為這種最壞情況不太可能發生，並相信下行空間有限。

如果Shafter能夠達到其生產目標，該專案將有望成為全球第14大白銀生產礦山，在美國僅次於Hecla Mining在阿拉斯加的Greens Creek專案。

Shafter礦床本身以及周邊地區都未經充分勘探，代表著通過擴展為一個完整的礦區而實現增長的巨大機會，我們認為。Aurcana控制著Shafter周圍的大片土地，這裡曾是其他一些歷史採礦作業的所在地……由區域白銀專家地質學家Peter Megaw博士領導的發現和劃定新資源的勘探計畫正在進行中。我們預計這些活動的定期新聞流將成為股價上漲的催化劑。

Stonecap Securities，2012年8月，2013年4月

雖然Shafter是將推動Aurcana進入中級白銀生產商行列的資產，但從淨現值角度來看，La Negra現在正變得同樣或更有價值。

…我們相信，以目前的股價，投資者以優惠的價格購買La Negra，並免費獲得Shafter的潛在上漲空間。

Edison Securities，2012年12月

儘管快速轉型為主要生產商從來都不是一帆風順，並且會遇到挫折，但我們相信該公司已做好充分準備，在中短期內實現高於行業平均水平的盈利增長。這應該會繼續為Aurcana的股票提供支持。我們對該公司的估值為1.38美元。

估值：基於倍數和DCF都便宜

…該股票相對於同行而言便宜，因為我們認為市場忽略了該公司強勁的增長前景。

總體而言，在幾乎完成其主要投資計畫後，該公司已做好充分準備，受益於高商品價格，這加上產量的快速增長，應能改善現金流產生和FCF收益率，潛在導致更高的股東回報。

由於該公司主要投資計畫（重點是升級La Negra的加工能力並使Shafter投產）已完成，我們預計Aurcana的現金流產生在未來幾年將顯著改善。

Aurcana Corporation的前瞻性聲明和公司披露

任何證券交易所、證券委員會或其他監管機構均未批准或不批准本演示文稿中包含的資訊。本演示文稿包含某些「前瞻性聲明」。除歷史事實聲明外，本新聞稿中包含的所有聲明，包括但不限於有關潛在礦化和資源、儲量、勘探結果、生產估計的實現、資源價格波動、實際資本成本、營運成本和支出以及Aurcana未來計畫和目標的聲明，均為涉及各種風險和不確定性的前瞻性聲明。本文所包含的礦產資源估計僅為估計，不能保證任何特定水平的礦產回收將實現，也不能保證已確定的資源將永遠符合可合法和經濟開採的商業可採或可行礦床。此外，礦山品位

本演示文稿包括有關Shafter和La Negra專案的科學和技術資訊披露，以及有關儲量和資源計算的資訊。Aurcana的礦產儲量和資源資訊披露受國家儀器43-101 – 礦產專案披露標準（「NI 43-101」）的管轄，並遵循加拿大採礦、冶金和石油學會（「CIM」）礦產資源和礦產儲量標準（經CIM理事會採納，並可能不時由CIM修訂）中規定的準則。

本演示文稿中的某些資訊來自以下技術報告：「Shafter可行性研究技術報告」，日期為2011年6月23日；「La Negra礦Maravillas礦床礦產資源估計」，日期為2010年2月16日；「La Negra礦Monica礦床礦產資源估計」，日期為2008年7月22日；以及「墨西哥克雷塔羅La Negra銀、鉛、鋅、銅礦el Alacran礦床礦產資源和礦產儲量技術報告」，日期為2008年2月。報告副本可在SEDAR網站上Aurcana的資料頁面www.sedar.com獲取。本演示文稿的技術內容經Aurcana勘探副總裁兼國家儀器43-101（礦產專案披露標準）定義的合格人士（「QP」）Nils von Fersen, P.Geo審閱和批准。

美國投資者謹慎注意有關測量、指示和推斷資源估計的說明：

這些表格使用「測量」、「指示」和「推斷」資源等術語。美國投資者請注意，儘管這些術語為加拿大法規所認可和要求，但美國證券交易委員會不予承認。「推斷礦產資源」在其存在以及經濟和法律可行性方面存在很大的不確定性。不能假定所有或任何部分的推斷礦產資源將來都會升級為更高類別。根據加拿大法規，推斷礦產資源的估計不能作為可行性或其他經濟研究的基礎。美國投資者請注意，不要假定所有或任何部分的測量或指示礦產資源將來都會轉化為礦產儲量。美國投資者也請注意，不要假定所有或任何部分的礦產資源在經濟或法律上是可開採的。

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