加拿大高風險、高回報的投資格局主要由在 TSX Venture 交易所上市的公司主導，尤其是初級礦業板塊，其成員公司風險更高、流動性較差且更具投機性。
在當前的全球經濟和政治環境下，無疑會出現波動時期，導致下行壓力。
儘管 2011 年頭幾個月表現強勁，但 TSX Venture 的表現自 3 月初以來一直承受巨大壓力。由於避險情緒扼殺了股票市場，它遭受了嚴重打擊。當資金避險成為首要任務時，創業板總是受打擊最嚴重的。在一個流動性一直令人擔憂的市場中，當資金撤出時，情況可能會變得非常糟糕。
但這是否意味著您應該避而遠之？
衡量 TSX Venture
一般而言，衡量投資者情緒的指標是交易所每日交易量的強度；換句話說，就是流動性。就初級礦業板塊而言，TSX Venture 的交易量一直在以極快的速度萎縮。
2011 年 1 月，S&P/TSX Venture 創下了每日交易量的新紀錄，達到每年和歷史最高水平，每日交易量超過 6 億股。此後，交易量急劇下降，過去幾個月平均每日交易量低於 2 億股。我認為這個數字是 TSX Venture 流動性支持的絕對最低水平。如果平均交易量繼續跌破這個數字，我們很快就會看到一些谷底價格。
為了更好地了解正在發生的事情，讓我們回顧一下創業板的歷史。
以史為鑑，預測未來
在過去 10 年中（但不包括 2008 年的崩盤），TSX Venture 的典型修正幅度介於 17-31% 之間，最長的修正期持續超過 19 週。根據滾動 52 週的高點和低點，創業板從 2011 年 3 月 7 日到 2011 年 10 月 4 日下跌了 47%，為期 28 週。這清楚地表明這不是一次典型的修正。
TSX Venture 目前的狀態已回到 8 年前的水準，當時黃金交易價格剛超過 400 美元/盎司，而 TSX Venture 交易所才剛接近其成立兩週年。
為了更全面地看待 2008 年的崩盤，讓我們回顧一下自 1983 年以來加拿大其他初級交易所的熊市，包括 Vancouver Stock Exchange (VSE)、Canadian Venture Exchange (CDNX) 和 TSX-Venture (TSX-V)。
創業板在 2008 年下跌 80%，是加拿大過去任何初級交易所 25 年歷史上最大的單次跌幅。除了 2008 年之外，初級交易所最大的跌幅發生在 1987 年崩盤期間，當時加拿大初級市場在一年內下跌了 54%。今年到目前為止，我們在 7 個月內下跌了 47%。
接下來會怎樣？
1987 年，市場承受了近四年的壓力，才建立起新的上升趨勢。1996 年，在 Bre-X 醜聞之後，市場承受了三年半的壓力。幸運的是，在大多數其他修正週期中，市場在一年多一點的時間內就恢復了。
儘管如此，這些數字可能令人望而生畏。然而，事情也有光明的一面。
儘管額外的市場壓力依然存在，歐洲仍是個謎，但初級板塊仍有很大可能實現復甦，儘管市場情緒負面。
首先，當前的低利率環境為資本部署提供的選擇非常少。就在上週，我談到了全球最大的債券基金在這種低利率環境下的表現有多糟糕（參見《為上漲做準備》）。
其次，金屬價格仍遠高於歷史平均水平。這意味著許多礦產項目可以發展成高利潤的業務。因此，許多初級公司仍資金充足，為勘探支出創造了潛力，以激發對新發現的投機興趣。
第三，主要公司的資產負債表持續走強，這意味著更多的併購活動潛力，包括對勘探和開發公司的收購。在過去一年中我們已經看到了這一點，包括上週宣布Hathor被Rio Tinto收購的消息——這只是今年眾多收購和整合嘗試之一。我完全預計這一趨勢將會持續下去——特別是考慮到目前許多初級公司股價的大幅下跌。
最後但同樣重要的是，勘探資本仍在持續流入——這與 2008 年的情況不同，當時一家初級勘探公司甚至無法籌集到幾分錢來進行生產。
大筆資金
上個月，Metals Economics Group 表示，2011 年非鐵金屬勘探預算將超過 170 億美元，用於貴金屬、賤金屬、鑽石、鈾和一些工業礦物的支出；這些支出的重點是黃金勘探，其次是銅。根據 MEG 的數據，這比 2010 年增加了約 50%，創下歷史新高。這意味著有大量聰明資金正在冒險。
創紀錄的勘探支出水平應在未來一年推動新發現和強勁的儲量/資源增長，這應能改善初級板塊的股權估值。如果整體股票市場好轉，這加上高金屬價格，應會導致未來幾個月礦業股票的反彈。
預期為何
在 2011 年的剩餘時間裡，我將增加對那些擁有強大管理團隊，並在未來 6-12 個月內對優質目標/資產進行積極勘探和開發計劃的初級公司的投資。
風險承受能力將繼續是決定初級礦業板塊市場估值的主要因素。這意味著我們應該意識到可能影響廣泛投資者風險承受能力的宏觀經濟因素（歐洲、政治、中國等）。
話雖如此，我仍然相信強勁的整體基本面（金屬價格、低利率）支撐著初級礦業板塊。如果您有鋼鐵般的意志，在市場修正階段累積頭寸可能會帶來豐厚的回報。
許多在創業板上市的股票都失去了買盤支持。在這種情況下，強勁的公司純粹因為市場流動性問題而受到打擊，而非業務本身。當人們撤回買盤時，股票會跌得非常快——但這也意味著股票也能同樣快速反彈。
耐心。
下週見，
Ivan Lo
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