幾週前，我在我的信件「 下一次賤賣」中提出了以下建議：
- Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX)
- Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ)
- SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP)
- Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO).
自2011年10月2日那封信以來：
- Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) – 上漲 6.45%
- Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ) – 上漲 12.67%。
- SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) – 上漲 27.16%
- Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) – 上漲 19.64%。
在如此波動的市場中，表現還不錯…
儘管如此，市場仍持續波動，投資也變得平淡無奇。最大的問題是：流動性和風險承受能力較高的資金何時會回歸？
通常是下跌月份的九月已經結束。十月迄今為止，儘管波動，表現良好。週五，美國股市上漲，標準普爾500指數創下2009年7月以來最大單週漲幅，原因是零售銷售超出經濟學家預期，且G20開始討論歐洲債務危機。
無論政治和全球經濟難題如何，歷史交易模式顯示「五月賣出」理論仍然奏效。在過去40年中，五月賣出並在十月買回將為您帶來可觀的回報——即使在過去40年中價格劇烈波動。在此期間（十月至五月）唯一下跌的月份將是二月，因為過去幾個月的獲利了結開始發揮作用。
評級機構並未停止其降級行動。惠譽剛剛下調了UBS的評級，現在已將Morgan Stanley、Bank of America、Goldman、BNP、Deutsche Bank和SocGen列入負面觀察名單。隨著更多負面消息浮現，投資者繼續持有現金。但這明智嗎？
答案在於您是否相信美元將繼續在市場中佔據主導地位。儘管它仍然是世界的儲備貨幣，但它也屬於世界上最大的債務國。
世界各國一直在不計後果地拋售美國國債。在過去六週內，外國人拋售了740億美元的國債——這是歷史上最大的連續資金外流。即使是全球最大債券基金的創始人兼董事總經理Bill Gross，今年也過得不順。
在他2011年10月的投資展望報告中：
「我和PIMCO的任何人都沒有『放棄』。為了應對日益複雜的全球金融市場，清晨甚至午夜的工作時間增加了，而不是減少了。競爭的火焰燃燒得更旺。我/我們尊重我們的競爭對手，但我們每天都想擊敗他們。客戶您一如既往地獲得我們100%的關注，您的投資組合也是如此。我只是今年過得不好。我那了不起的妻子Sue總是告訴我，到12月31日，阿爾法（alpha）總是綠色的，而不是紅色的，但今年將是一個遙不可及的目標。今年真是糟糕透頂。PIMCO的中外野手在陽光下漏掉了幾個高飛球。」 – Bill Gross
當全球最大的債券經理人今年過得不順時，你就知道情況不妙了。
事實上，前量子基金聯合創始人Jim Rogers表示，如果他是債券投資組合經理，他就會辭職。在最近接受CNBC採訪時，Jim Rogers表示，美國經濟可能會經歷比1970年代更嚴重的停滯性通膨時期，這將導致債券收益率飆升。Rogers說，政府在通膨問題上撒謊，而最近國債的反彈是一個泡沫：
「隨著通膨數據惡化，隨著政府印製更多鈔票，以及隨著政府必須發行更多更多的債券——在某個時候，我們將達到（債券價格）下跌的地步。」
1974年至1978年間，美國平均通膨率為8%，而失業率在1975年5月達到9%的峰值。目前，失業率為9.1%，而消費者物價指數（CPI）為3.8%。
Rogers認為這次通膨會嚴重得多，因為在1970年代只有聯準會在印鈔，而現在許多全球央行都在放鬆貨幣政策：
「柏南奇顯然再次支持市場，聯準會擁有的資金比我們大多數人都要多——所以他們可以再次壓低利率。正如我所說，他們正在讓泡沫惡化…我不會建議任何人購買債券，我會建議你們賣出債券。如果我是一名債券投資組合經理，我會換一份工作…在70年代，你在股票上賺不了多少錢，但在擁有大宗商品上卻賺了大錢。」
Rogers的觀點與其他經濟學家，例如一直在談論經濟蕭條的Nouriel Roubini，有所不同。其他經濟學家表示，美國正在經歷「資產負債表衰退」，就像日本在1990年代那樣，這意味著美國面臨長期物價和資產價值下跌的風險。無論您採取哪種觀點，讓我們來看看大宗商品。
基本金屬
我仍然相信，大宗商品價格預期將繼續是基本金屬和散裝大宗商品股票估值的主要驅動力。儘管近期大宗商品價格下跌，反映了對全球經濟衰退的擔憂，但我認為大宗商品價格不會跌回衰退水平——這意味著仍有機會參與被低估的大宗商品股票。
目前，世界主要經濟體要麼無法，要麼不願提供我們在2008年和2009年看到的那種流動性注入。但鑑於目前的情況，我仍然預計在不久的將來會有強勁的流動性注入。
因此，我認為大宗商品價格應該會表現良好，因為我預計中國和許多發展中國家將持續強勁的經濟增長——儘管這可能是短期現象，但鑑於市場的波動性，我們現在必須從短期角度看待問題。
僅中國就佔全球大多數工業大宗商品消費量的約40%。在基本金屬中，銅的基本面最好——因為它一直被用作衡量全球增長的指標。
在過去幾年裡，我遇到許多來自海外的中國商人，向我詢問鐵礦石和焦煤的貨運情況——這是鋼鐵生產的主要驅動力。他們願意購買任何他們能弄到的東西。雖然這絕不代表整體市場，但它向我表明，中國對這些基本材料的需求依然強勁——就像其他發展中國家一樣。如果你有煤炭或鐵礦石，就會有人購買。
對於2011年剩餘時間，我預計基本金屬價格和煤炭將保持在或高於當前水平——這基於短期基本面和世界各國政府注入流動性的可能性。
銅
過去一季銅價的自由落體式下跌使其成為大宗商品中表現最差的之一。從7月底的暫時高點到9月底，銅價從每磅4.50美元的高點下跌了32%至每磅3.07美元的低點。
在任何種類的大宗商品拋售中，銅通常都是領頭羊，上個月的拋售也不例外。導致銅價下跌的疲軟是由於市場猜測全球經濟放緩，特別是中國經濟放緩，將導致需求下降。
然而，我預計銅價在年底前將反彈至3.75美元至3.90美元之間，但在2012年初將趨於下跌。當然，鑑於世界各國政府可能進行的任何重大流動性注入，這一預測很容易改變。這是一個短期價格目標，在未來幾年，銅價將保持低迷，以反映我對全球經濟將放緩的看法（參見危險的未知）。隨著這種情況發生，銅的產量將會減少，最終將導致到2015年銅出現短缺——屆時，我預計銅價將再次飆升。
鈾
儘管日本持續的核危機動搖了世界對核能的信心，並對鈾市場造成了重大壓力，但這只是暫時的。
短期內，我們可能會看到鈾市場出現更多疲軟。但從中長期來看，核能復興將繼續，由中國和其他新興經濟體引領。（參見回歸現實）
黃金
再次強調，我的觀點保持不變。
2011年9月26日，芝加哥商品交易所集團（CME Group）再次將COMEX黃金期貨的初始保證金要求提高了21%——這是今年第五次上調。這再次迫使投機者離場，導致金價下跌。在過去一年中，我們已經看到這種情況，黃金拋售後，價格反而更高。
這，連同其他促成因素——例如投資者出售黃金多頭部位以彌補其他資產類別的損失而導致的黃金持有量贖回——已導致金價跌回1600美元區間。鑑於基本面和再次注入流動性的強烈可能性，這些價格的黃金應被視為買入機會。這包括黃金股票，它們應從當前歷史低點的交易倍數恢復到更高的水平。
最終想法
世界正接近敲定一項歐洲紓困計畫。我完全預計將有大量的流動性注入，這應該會提振股票和貴金屬。在任何重大公告之前，尋找市場中的買入機會。儘管市場已基於這一前提上漲，但短期內仍有進一步上漲的空間。
順勢而為。
下週見，
Ivan Lo
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