加拿大高风险、高回报的投资格局主要由在 TSX Venture 交易所上市的公司主导——特别是初级矿业板块，其成员公司风险更高、流动性更差、投机性更强。
在当前的全球经济和政治环境下，无疑会出现波动时期，导致下行压力。
尽管2011年前几个月表现强劲，但自3月初以来，TSX Venture 的表现一直承受着巨大压力。由于避险情绪扼杀了股票市场，它遭受了严重打击。当避险成为首要任务时，Venture 总是受打击最严重的。在一个流动性一直令人担忧的市场中，当资金撤出时，情况可能会变得非常糟糕。
但这是否意味着你应该远离呢？
衡量 TSX Venture
通常，衡量投资者情绪的指标是交易所每日交易量的强度；换句话说，就是流动性。就初级矿业板块而言，TSX Venture 的交易量一直在以极快的速度萎缩。
2011年1月，S&P/TSX Venture 创下了日交易量的新纪录——达到每年和历史最高水平，每天交易超过6亿股。此后，交易量急剧下降，过去几个月平均每天低于2亿股。我认为这个数字是 TSX Venture 流动性支持的绝对最低水平。如果平均交易量继续低于这个数字，我们很快就会看到一些触底价格。
为了更好地了解正在发生的事情，让我们回顾一下 Venture 的历史。
以史为鉴，预测未来
在过去的10年里——但不包括2008年的崩盘——TSX Venture 的典型回调幅度在17-31%之间，最长的回调持续了超过19周。根据滚动52周高点和低点，Venture 从2011年3月7日到2011年10月4日下跌了47%——持续了28周。这清楚地表明，这不是一次典型的回调。
TSX Venture 目前的状态已回到8年前的水平，当时黄金交易价格刚超过400美元/盎司，TSX Venture 交易所也才刚接近其成立两周年。
为了更全面地看待2008年的崩盘，让我们回顾一下自1983年以来加拿大其他初级交易所的熊市，包括 Vancouver Stock Exchange (VSE)、Canadian Venture Exchange (CDNX) 和 TSX-Venture (TSX-V)。
Venture 在2008年下跌80%，是过去25年加拿大任何初级交易所历史上最大的一次跌幅。除了2008年之外，初级交易所最大的跌幅发生在1987年崩盘期间，当时加拿大初级市场在一年内下跌了54%。今年迄今为止，我们在7个月内下跌了47%。
接下来会怎样？
1987年，市场承受了近四年的压力，之后才确立了新的上升趋势。1996年，在 Bre-X 丑闻之后，市场承受了三年半的压力。幸运的是，在大多数其他回调周期中，市场在一年多一点的时间内就恢复了。
尽管如此，这些数字可能令人望而生畏。然而，事情也有光明的一面。
尽管额外的市场压力依然存在，欧洲仍充满未知，但初级板块仍有很大可能实现复苏，尽管市场情绪消极。
首先，当前的低利率环境为资本部署提供的选择非常少。就在上周，我谈到了全球最大的债券基金在这种低利率环境下表现有多糟糕（参见为上涨做准备）。
其次，金属价格仍远高于历史平均水平。这意味着许多矿产项目可以开发成高利润的业务。因此，许多初级公司资金充足，为勘探支出创造了潜力，从而激发了对新发现的投机兴趣。
第三，主要公司的资产负债表持续走强，这意味着并购活动有更多潜力，包括对勘探和开发公司的收购。在过去一年中我们已经看到了这一点，包括上周 Hathor 被 Rio Tinto 收购的公告——这只是今年众多收购和整合尝试中的一个。我完全预计这一趋势将继续下去——特别是考虑到目前许多初级公司股价的大幅下跌。
最后，但同样重要的是，勘探资本持续流入——这与2008年的情况不同，当时一家初级勘探公司甚至无法筹集到几分钱来投入生产。
大笔资金
上个月，Metals Economics Group 表示，2011年有色金属勘探预算将超过170亿美元，用于贵金属、贱金属、钻石、铀和一些工业矿物的支出；这些支出的重点是黄金勘探，其次是铜。根据 MEG 的数据，这比2010年增加了约50%——创下历史新高。这意味着有大量聪明资金正在冒险。
创纪录的勘探支出水平应在未来一年推动新发现和强劲的储量/资源增长，这应能改善初级板块的股权估值。如果整体股票市场好转，再加上高金属价格，这应会在未来几个月内导致矿业股票反弹。
预期什么
在2011年的剩余时间里，我将增加对那些拥有强大管理团队、并在未来6-12个月内对优质目标/资产进行积极勘探和开发项目的初级公司的敞口。
风险承受能力将继续是决定初级矿业板块市场估值的主要因素。这意味着我们应该意识到可能影响投资者整体风险承受能力的宏观经济因素（欧洲、政治、中国等）。
话虽如此，我仍然相信强大的整体基本面（金属价格、低利率）支撑着初级矿业板块。如果你有坚强的承受能力，在市场调整阶段积累头寸可能会带来非常丰厚的回报。
许多在 Venture 上市的股票已经失去了买盘支持。在这种情况下，实力雄厚的公司纯粹是由于市场流动性而非业务本身而受到打击。当人们撤回买盘时，股票会跌得非常快——但这同时也意味着股票也能同样快地反弹。
耐心。
下周再见，
Ivan Lo
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