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生产和勘探成本的上涨严重影响了采矿业的许多公司。
很难强调在过去十八个月里，矿业公司所面临的世界发生了多大的变化。曾经被考虑的事情现在已经过时、搁置或逆转。如此迅速的转变实属罕见。
但这正在世界各地发生。上个月，全球最大的铜金银项目之一Ouy Tolgoi的总成本飙升至132亿美元，高于此前已然庞大的95亿美元。
澳大利亚的采矿成本飙升得更高。例如，澳大利亚煤炭几十年来一直是该国最有价值的出口产品。但不断上涨的工资和强势的澳元现在使得煤炭的生产成本是2006年的两倍。
BHP Billiton本月表示，在与日本Mitsubishi Corp.的合资企业持续亏损后，将关闭其Norwich Park冶金煤矿。Xstrata PLC去年关闭了三座澳大利亚矿山，因为随着储量枯竭，成本上涨过高。
不仅仅是澳大利亚。
墨西哥的成本也上涨了。Baja Mining Corp表示，其在墨西哥的铜钴锌项目成本飙升，预计Boleo项目的支出将比2010年的估算增加21.5%。
世界各地，成本都在上涨。曾经盈利的，现在不再盈利。
结果是许多生产商和勘探商的增长空间所剩无几。也许这就是该行业正在遭受打击的原因。
但在成本急剧上涨的情况下，仍有一些伟大的项目不仅合理，而且无论面临何种挑战，都持续证明它们是赚钱的机器。
仍然是最好的之一
周四上午，MAG Silver (TSX: MAG) (NYSE.A: MVG)，我最喜欢的白银勘探公司之一，也是我投资组合中的一家公司（参见《世界上最重要的白银项目》），发布了一份关于全球最佳未开发白银项目之一的非常重要的更新版初步经济评估（U-PEA）。
尽管成本上涨，报告清楚地表明，MAG Silver (MAG) 的旗舰项目Juanicipio（44%权益）仍然是全球品位最高、最经济的未开发白银项目之一。
Juanicipio被认为是近期历史上最富有的白银发现之一，拥有惊人的620万吨指示资源量，平均品位高达728克/吨白银、1.9克/吨黄金、1.9%铅、3.9%锌（含1.46亿盎司白银），以及710万吨推断资源量，平均品位为373克/吨白银、1.6克/吨黄金、1.5%铅和2.6%锌（含8500万盎司白银）。
这份U-PEA已经让分析师们议论纷纷：
“本周期内最顶级的贵金属发现之一……稳健的经济效益使Juanicipio成为一个杰出项目……我们继续推荐MAG Silver，评级为‘跑赢大盘’，目标价为15.50加元。”——Michael Gray, Macquarie Capital Markets Canada Ltd.
“世界级。PEA概述了一个独立的地下开采项目，在我们看来，其经济效益极佳。PEA进一步降低了Juanicipio的风险，经济效益依然出色；我们继续认为该项目是白银领域首屈一指的未开发资产之一。”——David Sadowski, Raymond James
“在我们看来，更新后的PEA表明Juanicipio项目仍然是地球上最稳健的白银项目之一……随着PEA的完成，合资企业现在可以推进许可审批，很可能在2013年开始建设。我们继续认为MAG Silver是初级白银领域一个可能的收购目标。”——Nicholas Campbell, Canaccord Genuity
由AMC Mining Consultants进行的U-PEA将Juanicipio项目定义为一个经济稳健、高品位的地下白银项目，具有最小的财务或开发风险，在商业生产的前六年将平均每年生产1510万盎司可支付白银，在总计14.8年的矿山寿命中每年生产1030万盎司可支付白银。
尽管AMC通常对其数字持保守态度，但其对该项目的判断仍然极其积极，将其定义为一个稳健的项目，基本情况下的IRR（内部收益率）税前为54%，税后收入为43%。按5%折现率计算的税前净现值（“NPV”）为17.62亿美元，税后净现值按5%折现率计算为12.33亿美元。
根据这项研究，扣除副产品抵免后，在近15年内每年生产1030万盎司白银几乎不需要成本——尽管过去几年成本大幅上涨。研究显示，每生产一盎司白银的成本为负（0.03美元）。由于MAG拥有44%的权益，其份额将是每年450万盎司白银，为期15年，且无需成本。请记住，这些数字是使用三年期追踪金属价格按5%折现的。
如果使用当前价格进行计算，该项目的经济效益令人难以置信。品位如此之高，以至于与世界上大多数白银项目不同，Juanicipio项目对白银价格波动和成本上涨相当不敏感。这使得该项目在许多方面都“刀枪不入”。即使白银价格下跌超过65%——例如跌至每盎司10美元左右——该项目仍将保持高度经济性。
几周前，我与MAG的首席执行官Dan MacInnis坐下来，讨论了品位如何影响世界各地的项目——考虑到成本上涨已导致全球许多矿山和项目关闭。以下是该讨论的简短摘录：
“通常，当金属价格上涨时，成本也会随之上涨。仅仅因为金属价格高，你的运营成本就会吞噬所有利润。（有时）你需要金属价格翻倍，才能赶上运营成本10-15%的增长。
我读到《环球邮报》上的一篇文章，Kinross的Tye Burt谈到了成本上涨。他说，一年半前，他一辆250吨卡车的新轮胎现货价格是4万美元。今天，同一个轮胎的价格是10万美元。这在18个月内成本翻了一倍多，这就是现在正在发生的情况。
所以当你看看其他一些公司，它们在一年前半完成了10亿到15亿美元的建设，材料、成本以及其他一切可能都增加了20-25%。如果你有10亿美元的资本支出，那意味着你必须在短短18个月内再拿出2亿美元。这非常令人望而生畏。
……如果我处于那个位置，我会考虑缩小矿床规模，追逐其高品位部分并收回成本。品位是无可替代的。专注于品位，它会解决你需要做的一切。”——Dan MacInnis, MAG Silver首席执行官，2012年5月19日
Juanicipio发现的极高品位证明了Dan和我所谈论的一切。Dan是对的：如果你专注于品位，一切都会迎刃而解。
而MAG的Juanicipio就是一个完美的例子。
根据U-PEA，成本已上涨以反映价格上涨。Juanicipio的初始资本支出估算现在比2009年PEA研究高出8000万美元，维持性资本支出已大幅增至2.67亿美元——高于几年前分析师估算的6000万至8000万美元。
成本的这一大幅上涨已经摧毁了世界上许多未开发的白银项目，并正在损害许多白银生产商。但它几乎没有触及MAG。即使成本大幅上涨和维持性资本支出大幅增加，Juanicipio仍然具有高度经济性。事实上，白银价格每上涨1美元，该项目就会增加约1亿美元的税前净现值。
以下是U-PEA1的一些亮点：
- 按5%折现率计算的税前净现值（“NPV”）为17.62亿美元，内部收益率（“IRR”）为54%；
- 按5%折现率计算的税后净现值为12.33亿美元，IRR为43%；
- 工厂启动后3年内收回投资；
- 在3.5年（42个月）的预开发期内，初始资本支出（“CAPEX”）为3.02亿美元；
- 矿山寿命期内维持性资本为2.67亿美元；
- 通过开采和加工1330万吨矿石，平均品位为416克/吨（“g/t”）白银、1.3克/吨黄金、1.4%铅和2.7%锌，矿山寿命为14.8年；
- 矿山寿命期（“LOM”）可支付产量为1.53亿盎司白银、43万盎司黄金、3.61亿磅铅和5.84亿磅锌，来自铅、锌和黄铁矿精矿的生产；
- 年均可支付白银产量为1030万盎司，总现金成本为（负）每盎司白银（0.03美元），扣除副产品抵免（MAG每年可支付白银份额的44%为450万盎司）；
- 在商业生产的前六年，年均可支付白银产量为1510万盎司，现金成本为每盎司白银0.27美元，扣除副产品抵免（MAG每年44%的份额为660万盎司）；
- AMC研究未考虑与Fresnillo拥有的相邻物业相关的任何潜在采矿、加工或基础设施协同效应。
1AMC基本案例采用5%的折现率和截至2011年12月31日的三年期追踪平均金属价格：白银（每盎司23.39美元）、黄金（每盎司1,257美元）、铅（每磅0.95美元）和锌（每磅0.91美元）。
您可以通过点击此处查看完整新闻稿。
MAG的Juanicipio项目的U-PEA清楚地向世界表明，它不会受到成本上涨的损害。无论研究提出何种挑战，结果都表现强劲。
Juanicipio是否是地球上品位最高、最稳健的白银项目之一，这一点毫无疑问。
唯一的问题是它何时以及如何投入生产。
下一步是什么？
Juanicipio的另外56%属于全球最大的原生白银生产商Fresnillo。该项目就位于他们的“后院”中心。
MAG和Fresnillo原定于2012年6月26日会面，审查并讨论该项目的下一步计划。然而，会议略有推迟，以便双方能更仔细地审查研究报告。在我看来，这仅仅意味着Fresnillo需要更多时间来制定如何收购MAG的策略。
很明显，Fresnillo不希望MAG获得任何额外的价值。他们想要MAG——只是暂时不想支付这个价格……即使在Fresnillo的新闻稿中，我也清楚地看到他们正在尽一切可能淡化U-PEA的重要性：
“虽然AMC研究的结果令人鼓舞，正如我们所预期的那样，但它构成了一项初步研究，根据定义，其性质是初步的，并且除其他外，包括推断矿产资源，这些资源在地质上被认为过于投机，无法对其应用经济考量，从而将其归类为矿产储量。该研究中产生的估算精度约为+/- 25%。因此，AMC研究中反映的结果无法确定能够实现。同样重要的是要注意，非矿产储量的矿产资源尚未证明具有经济可行性。
Fresnillo打算对该研究和AMC提出的建议进行全面审查。由Fresnillo和MAG Silver代表组成的合资企业技术委员会将随后讨论和评估AMC研究的影响，并向董事会推荐适当的下一步措施。正如Fresnillo此前所说，AMC研究是在Juanicipio项目将独立开发的基础上编制的。目前没有计划将该项目与Fresnillo在该地区的任何物业整合。”
我确信MAG的管理层知道Fresnillo不会太关注这份U-PEA。现在很明显，Fresnillo不想支付过高的价格，他们最近的新闻稿也证明了这一点。
为什么Fresnillo不将现有基础设施纳入U-PEA？如果MAG和Fresnillo在独立情景下将此项目投入生产，将需要3.5年——那将是彻头彻尾的愚蠢。如果他们使用Fresnillo现有的基础设施，即不到1公里外的竖井和磨坊，可能在不到两年内就能投入生产——甚至更短。
MAG的管理层知道Fresnillo想要淡化这些数字。这就是为什么MAG还聘请了另一家矿业咨询机构Snowden来核实AMC的U-PEA，两家咨询机构都得出了非常相似的数字。
随着AMC研究的完成，MAG和Fresnillo现在有了一个框架，合资技术委员会可以以此为基础，继续推进Juanicipio项目。我认为双方很快就会有进展……
我们不要忘记钻探仍在继续，这意味着Juanicipio的资源仍有巨大的勘探潜力可以扩大。这只会为这个已经稳健的项目增加更多价值。
为时未晚
随着量化宽松（QE）不仅是必需的，而且迫在眉睫的谣言和暗示，白银和黄金价格只会上涨。
（上周，英国最后一个重要的独立金融市场之一被出售给中国：伦敦金属交易所（LME）。
毫无疑问，贵金属价格将会上涨。三到五年后，黄金价格可能超过每盎司3000美元，白银价格轻松超过每盎司50美元。我敢打赌。
如果MAG的更新版PEA是基于当前价格，那将是一个绝对的巨无霸。
我见过很多未开发的白银项目……MAG的Juanicipio无疑是最好的之一。
下周再见，
Ivan Lo
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