Несмотря на все разговоры о замедлении инфляции, индекс потребительских цен вновь оказался «горячее, чем ожидалось».
Превышение ожиданий само по себе плохо, но еще более тревожным является то, что показал его состав.
Впервые за шесть месяцев мы увидели рост цен, которые не должны были расти. Это сигнализирует о том, что инфляция попала в опасную петлю обратной связи, подобную той, что была в 1970-х годах.
Подробнее об этом опасном сигнале чуть позже.
И со всем, что происходит в Европе, эта петля обратной связи только начинает действовать.
Тем не менее, исторический актив-убежище от инфляции, gold, продолжает падать — потеряв около 20% своей стоимости с мартовского пика.
Несомненно, это заставляет многих ломать голову.
Итак, что здесь происходит? Манипулирует ли Fed ценами на gold или люди настолько наивны, что думают, будто Fed контролирует инфляцию? И стоит ли доверять gold как средству хеджирования в будущем?
Читайте дальше. Сегодня я отвечу на все эти вопросы.
Инфляция не замедляется
Прежде чем судить о цене gold, мы должны понять, на каком этапе инфляционного цикла мы находимся.
Как вы, вероятно, видели, последний отчет по инфляции не был особенно многообещающим.
В августе CPI вырос на 8,3% по сравнению с прошлым годом и на 0,1% в месячном исчислении.
Эти данные резко контрастировали с «умеренной инфляцией», которую экономисты ожидали до публикации. Консенсус опроса Dow Jones заключался в том, что инфляция снизится в месячном исчислении и опустится до 8% YoY.
Но это небольшое расхождение в процентных пунктах между ожиданиями и реальностью не является самой тревожной частью.
Более тревожным является тот факт, что падение цен на нефть вовсе не сдержало рост инфляции.
А если посмотреть на Core CPI — который является CPI, очищенным от волатильных цен на энергоносители и продукты питания, — то он вырос впервые за шесть месяцев.
Это было в значительной степени упущено из виду в основных СМИ, но это критически важно, потому что это говорит нам о двух вещах.
Во-первых, вопреки заявлениям Biden, эта инфляция является не просто результатом войны в Ukraine и вызванных ею перебоев с продовольствием/энергоносителями. Это неизбежный побочный продукт десятилетнего монетарного стимулирования и 13 триллионов долларов, напечатанных из воздуха во время Covid.
Во-вторых, взрывные цены на энергоносители уже подпитывают инфляцию во всей экономике так же, как нефтяные шоки 1970-х годов привели к самой разрушительной инфляции в America.
Другими словами, до сих пор рекордные цены на энергоносители означали лишь более высокие счета за коммунальные услуги и цены на бензоколонках.
Но теперь эти цены добавляют наценку ко всему: от одежды до новых автомобилей и аренды. Это необратимая цепь, и реальная инфляция цен на энергоносители, как я обсуждал в «Думаете, инфляция закончилась? Подумайте еще раз», еще даже не началась:
«Европейские правительства сейчас скупают газ на рынке, не обращая внимания на его цену. По последним оценкам, накопление запасов LNG обходится Europe в 10x ( да, в десять раз) дороже, чем Nord Stream.
Таким образом, на свободном рынке эта стоимость просто перейдет на счета за электроэнергию для домохозяйств и предприятий. Но европейские политики не допустят этого. Вместо этого они будут субсидировать коммунальные компании сотнями миллиардов долларов, чтобы те не перекладывали эти безумные цены на газ.
Другими словами, спустя 50 лет ценовой контроль вернулся, что означает, что номинальные цены на энергоносители потеряли всякую актуальность, потому что сотни миллиардов бюджетных средств искусственно их подавляли».
Что произойдет, когда цены на энергоносители взлетят после их дерегулирования и распространения по всей экономике?
Единственный способ обуздать безудержную инфляцию
Если вы думаете, что текущие повышения ставок Fed работают, давайте посмотрим на вещи в перспективе.
Хотя повышения ставок Powell кажутся экстремальными после десятилетия нулевых ставок, их далеко не достаточно, чтобы выиграть эту битву с инфляцией – даже с самым недавним сентябрьским повышением на 0,75%.
Почему?
Из-за реальных процентных ставок.
Как недавно отметил Peter Schiff, Fed не подавит инфляцию, пока будет удерживать процентные ставки ниже инфляции. А при 3% мы еще даже не на полпути:
«Пока процентные ставки ниже уровня инфляции, даже если они выше, они все равно отрицательны, а отрицательные процентные ставки оказывают повышательное давление на инфляцию. Вы не можете бороться с инфляцией отрицательными процентными ставками. Это как сказать: «Я собираюсь тушить этот пожар, поливая его бензином. Просто я буду лить немного бензина, не так много, как раньше».
На самом деле, если вы посмотрите на период до 1973 года, вы увидите, что не было ни одного случая, когда Fed удавалось обуздать безудержную инфляцию (превышающую ее целевой показатель в 2%) без повышения ставок выше инфляции.
Убедитесь в этом сами на следующих двух графиках (первый — инфляция, второй — ставки федеральных фондов с 1955 года):
Другими словами, единственный способ обуздать безудержную инфляцию — это иметь процентные ставки выше уровня инфляции.
Если бы это произошло при сегодняшнем уровне инфляции более 8%, будьте осторожны. Это означало бы, что процентные ставки должны были бы подняться выше 8% – ставка, которая уничтожила бы не только домовладельцев с ипотекой, но и правительства по всему миру, которые накопили триллионы долгов по рекордно низким ставкам.
Это было бы катастрофой.
Так что на данный момент Fed не борется с инфляцией. Она создает видимость борьбы, пытаясь спасти элиту, смягчая обвал цен на активы. Но рынок явно этого не понимает.
Рынок считает, что инфляция под контролем
Существует удобный показатель, называемый «уровень безубыточной инфляции», который может дать нам хорошее представление о психологии инвесторов.
Короче говоря, он показывает разницу между номинальной доходностью Treasury и ее аналогом, привязанным к инфляции. Разрыв показывает, какой уровень инфляции нужен инвесторам, чтобы оправдать покупку облигации, процентные выплаты по которой полностью зависят от инфляции.
Или, проще говоря, он показывает, какую инфляцию ожидают инвесторы в ближайшие годы.
Вот 5-летний уровень безубыточности:
Похоже, инвесторы ожидают, что инфляция в среднем будет немного выше целевого показателя в течение следующих пяти лет — тогда как сейчас она в 4 раза выше. И поскольку этот показатель падает с марта, они считают, что Fed контролирует ситуацию.
Однако, как мы узнали из последнего отчета, инфляция вовсе не под контролем. И худшее еще впереди.
Все это подводит нас к кажущейся странной реакции gold на инфляцию.
Что делать с gold
Многие считают, что gold положительно коррелирует с инфляцией, или, точнее, с CPI — то есть, чем выше CPI, тем выше цена gold.
Но я много раз объяснял, что это не так – по крайней мере, в краткосрочной перспективе.
Как я упоминал в прошлом году, цены на gold полностью определяются одним единственным показателем: реальной доходностью.
Через « Привязка gold к инфляции ошибочна»:
«По большей части gold не имеет ничего общего с инфляцией. И большую часть времени оно не движется в тандеме с инфляцией. Фактически, gold падало в большинстве инфляционных периодов после 1980.
Другими словами, инвестирование в gold на основе инфляции в значительной степени было убыточной стратегией. Если бы вы использовали ее с 1980 года, вы бы потеряли большую часть своих денег.
На что gold действительно обращает внимание, так это на реальные процентные ставки. Это процент по «безрисковому» долгу за вычетом уровня инфляции. Чем выше реальная ставка, тем больше вы зарабатываете процентов после инфляции».
Взгляните на следующий график, который показывает почти идеальную связь gold с реальными процентными ставками. (Желтая заштрихованная область = ставки федеральных фондов, черная линия = цена gold в долларах.)
Видите, как цены на gold взлетели в 1970-х годах, когда ставки упали в отрицательную зону после корректировки на инфляцию? И как gold рухнуло на сумасшедшие 75%, когда ставки снова выросли?
Этому поведению есть простое объяснение.
Когда реальные процентные ставки переходят в положительную зону, это означает, что инвесторы в облигации могут победить инфляцию без риска с помощью самых безопасных\
(*аргументом к этому является полный крах фиатной валюты или правительства. В этом случае gold — особенно бумажное gold – будет наименьшей из ваших забот.)
И наоборот.
Если процентные ставки отрицательны с поправкой на инфляцию, государственные облигации теряют деньги, что вынуждает инвесторов искать альтернативы.
Подвох в том, что реальная доходность, на которую реагирует gold, не учитывает фактическую инфляцию. Она рассчитывается с использованием «уровня безубыточной инфляции», который, как мы узнали, является производным показателем, оценивающим долгосрочные инфляционные ожидания.
И поскольку рынок считает, что Fed контролирует ситуацию, эти ожидания очень низки, поэтому gold в последнее время потеряло свой блеск.
Вывод
Есть два сценария развития событий для gold.
Если Powell продолжит повышать ставки, несмотря ни на что, как он много раз обещал, gold может повторить момент Volcker. Реальные ставки взлетят. Gold упадет еще сильнее.
Но может произойти и обратный сценарий.
Не требуется много смелости, чтобы повышать процентные ставки в перегретой экономике с рекордно низкой безработицей. Но что произойдет, если экономика скатится в рецессию?
Будет ли Powell так решительно настроен на очередное повышение? Имейте в виду, что если Democrats сохранят контроль над House и Senate после промежуточных выборов, на него будет оказано большое давление, чтобы он отступил.
Что произойдет, когда реальные инфляционные силы проявятся в следующем году, как я предсказывал в « Думаете, инфляция закончилась? Подумайте еще раз»?
Инвесторы наконец поймут, что все это время недооценивали инфляционный риск, их ожидания относительно него вырастут, а реальная доходность снова уйдет в минус.
Это легко может отправить gold обратно за отметку в $2,000.
Другими словами, по мере дальнейшего роста ставок gold будет терять свой блеск.
Однако, как только ставки изменят курс, gold, вероятно, взлетит и поднимется намного выше, чем сегодня.
Мы не можем с уверенностью сказать вам, что задумали те, кто у власти, но если есть что-то одно, что вы можете вынести из этого письма, так это следующее: несмотря на свою непревзойденную долгосрочную историю, gold будет чрезвычайно волатильным в этой переломной точке политики.
Поэтому, когда Ivan и я говорим о диверсификации в реальные активы, мы не имеем в виду, что нужно вкладывать все свои средства в gold. Вместо этого диверсифицируйте свои инвестиции по многим защищающим от инфляции активам, включая commodities, energy stocks, и high-return money market funds.
Ищите правду и будьте готовы,
Carlisle Kane
