Для полной интерактивной версии, пожалуйста, НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ
Растущие затраты на производство и разведку серьезно подорвали деятельность многих компаний в горнодобывающем секторе.
Трудно переоценить, насколько сильно изменился мир для горнодобывающих компаний за последние восемнадцать месяцев. То, что раньше рассматривалось, теперь устарело, отложено или отменено. Редко можно увидеть такой быстрый сдвиг.
Но это происходит по всему миру. В прошлом месяце общие затраты на Ouy Tolgoi, один из крупнейших в мире медно-золото-серебряных проектов, выросли до $13,2 млрд, по сравнению с уже значительными $9,5 млрд ранее.
Затраты на добычу полезных ископаемых в Австралии взлетели еще выше. Австралийский уголь, например, десятилетиями был самым ценным экспортным товаром страны. Но рост заработной платы и сильный австралийский доллар теперь делают добычу угля в два раза дороже, чем в 2006 году.
BHP Billiton в этом месяце заявила, что закроет свой металлургический угольный рудник Norwich Park после того, как совместное предприятие с японской Mitsubishi Corp. понесло устойчивые убытки. Xstrata PLC закрыла три австралийских рудника в прошлом году из-за слишком высокого роста затрат по мере истощения запасов.
Это не только Австралия.
Затраты в Мексике также выросли. Baja Mining Corp заявила, что затраты на ее медно-кобальто-цинковый проект в Мексике резко возросли, ожидая, что расходы на проект Boleo увеличатся на 21,5 процента по сравнению с оценками 2010 года.
По всему миру растут затраты. То, что когда-то было прибыльным, больше не является таковым.
В результате у многих производителей и геологоразведчиков осталось мало возможностей для роста. Возможно, поэтому сектор страдает.
Но на фоне экстремального роста затрат существуют великолепные проекты, которые не только имеют смысл, но и продолжают доказывать свою прибыльность, несмотря ни на что.
Все еще один из лучших
В четверг утром, MAG Silver (TSX: MAG) (NYSE.A: MVG), одна из моих любимых компаний по разведке серебра и компания в моем портфеле (см. Самый важный серебряный проект в мире), опубликовала очень важную обновленную предварительную экономическую оценку (U-PEA) одного из лучших неразработанных серебряных проектов в мире.
Нажмите здесь, чтобы увидеть больше материалов о MAG Silver
Несмотря на рост затрат, отчет ясно показывает, что флагманский проект MAG Silver (MAG) Juanicipio (доля 44%) остается одним из самых высокосортных и экономически выгодных неразработанных серебряных проектов на планете.
Juanicipio считается одним из богатейших открытий серебра в новейшей истории, содержащим поразительные выявленные ресурсы в 6,2 миллиона тонн с удивительной средней концентрацией 728 граммов/т серебра, 1,9 г/т золота, 1,9% свинца, 3,9% цинка (содержащие 146 миллионов унций серебра) и предполагаемые ресурсы в 7,1 миллиона тонн со средней концентрацией 373 г/т серебра, 1,6 г/т золота, 1,5% свинца и 2,6% цинка (содержащие 85 миллионов унций серебра).
U-PEA уже вызывает ажиотаж у аналитиков:
«Одно из лучших открытий драгоценных металлов цикла…Надежная экономика делает Juanicipio выдающимся проектом…Мы продолжаем рекомендовать MAG Silver с рейтингом «Выше рынка» и целевой ценой C$15,50». – Michael Gray, Macquarie Capital Markets Canada Ltd.
«Мировой класс. PEA описывает автономную подземную операцию с, на наш взгляд, отличной экономикой. PEA дополнительно снижает риски Juanicipio, и экономические показатели остаются превосходными; мы продолжаем рассматривать проект как один из ведущих неразработанных активов в серебряном секторе». – David Sadowski, Raymond James
«По нашему мнению, обновленная PEA демонстрирует, что проект Juanicipio остается одним из самых надежных серебряных проектов на планете…После завершения PEA совместное предприятие теперь может приступить к получению разрешений, вероятно, начав строительство в 2013 году. Мы продолжаем рассматривать MAG Silver как вероятную цель для приобретения в секторе юниорских серебряных компаний». – Nicholas Campbell, Canaccord Genuity
Выполненная AMC Mining Consultants, U-PEA определяет проект Juanicipio как экономически надежный, высокосортный подземный серебряный проект с минимальными финансовыми или девелоперскими рисками, который будет производить в среднем 15,1 миллиона унций серебра в течение первых шести полных лет коммерческого производства и 10,3 миллиона унций в год в течение общего срока службы рудника в 14,8 лет.
Несмотря на то, что AMC обычно консервативна в своих расчетах, ее оценка проекта остается чрезвычайно позитивной, определяя надежный проект с базовым сценарием IRR (внутренняя норма доходности) 54% до налогообложения и 43% после налогообложения. Чистая приведенная стоимость до налогообложения («NPV») при ставке дисконтирования 5% составляет $1,762 млрд, а NPV после налогообложения при ставке дисконтирования 5% составляет $1,233 млрд.
Согласно исследованию и за вычетом кредитов на побочные продукты, производство 10,3 миллиона унций серебра в год в течение почти 15 лет будет стоить буквально ничего – несмотря на значительный рост затрат за последние несколько лет. Исследование показывает отрицательную стоимость ($0,03) для производства каждой унции серебра. Поскольку MAG владеет 44% долей, ее доля составит 4,5 миллиона унций серебра ежегодно в течение 15 лет без затрат. Имейте в виду, что эти цифры дисконтируются на 5% с использованием трехлетних скользящих цен на металлы.
Если вы произведете расчеты, используя текущие цены, экономика проекта становится умопомрачительной. Содержание настолько высокое, что, в отличие от большинства серебряных проектов по всему миру, проект Juanicipio довольно нечувствителен к колебаниям цен на серебро и росту затрат. Это делает проект во многих отношениях пуленепробиваемым. Даже если цены на серебро упадут более чем на 65% – скажем, до $10 за унцию – проект все равно останется высокоэкономичным.
Несколько недель назад я встретился с генеральным директором MAG Дэном МакИннисом и поговорил о том, как содержание влияет на проекты по всему миру – учитывая, что рост затрат привел к закрытию многих рудников и проектов по всему миру. Вот краткий отрывок из этой дискуссии:
«Обычно, когда цены на металлы растут, затраты растут вместе с ними. Просто потому, что у вас высокие цены на металлы, ваши операционные расходы съедают все это. (Иногда) вам нужно, чтобы цены на металлы удвоились, просто чтобы компенсировать увеличение операционных расходов на 10-15%.
Я читал статью в Globe and Mail, где Тай Берт из Kinross говорил о росте затрат. Он сказал, что полтора года назад спотовая цена новой шины для одного из его 250-тонных грузовиков составляла $40 000. Сегодня та же шина стоит $100 000. Это более чем удвоение затрат за 18 месяцев, и именно это происходит сейчас.
Поэтому, когда вы смотрите на некоторые из этих других компаний, которые собрали от $1 до $1,5 млрд за полтора года, вероятно, произошло увеличение стоимости материалов, затрат и всего остального на 20-25%. Если у вас миллиардный капитальный бюджет, это еще 200 миллионов, которые вам нужно найти – всего за 18 месяцев. Это очень сложно.
…Если бы я был в такой ситуации, я бы рассмотрел возможность сокращения месторождения и сосредоточился на его высокосортных участках, чтобы окупить затраты. Нет замены содержанию. Сосредоточьтесь на содержании, и оно позаботится обо всем, что вам нужно сделать». – Dan MacInnis, генеральный директор MAG Silver, 19 мая 2012 г.
Чрезвычайно высокое содержание, обнаруженное в Juanicipio, является подтверждением того, о чем мы с Дэном говорили. Дэн прав: если сосредоточиться на содержании, все остальное позаботится о себе само.
И Juanicipio от MAG – прекрасный тому пример.
Согласно U-PEA, затраты выросли, отражая рост цен. Оценки первоначальных капитальных затрат на Juanicipio теперь на $80 миллионов выше, чем в исследовании PEA 2009 года, а поддерживающие капитальные затраты резко возросли до $267 миллионов – по сравнению с оценками аналитиков в $60-80 миллионов несколько лет назад.
Этот значительный рост затрат уже уничтожил многие неразработанные серебряные проекты по всему миру и уже наносит ущерб многим производителям серебра. Но он едва затронул MAG. Даже при значительном росте затрат и существенном увеличении поддерживающих капитальных затрат Juanicipio продолжает оставаться высокоэкономичным. Фактически, за каждый $1 роста цены на серебро к проекту добавляется еще ~$100 миллионов к NPV до налогообложения.
Вот некоторые основные моменты из U-PEA1:
- Чистая приведенная стоимость до налогообложения («NPV») при ставке дисконтирования 5% составляет $1,762 млрд, а внутренняя норма доходности («IRR») – 54%;
- NPV после налогообложения при ставке дисконтирования 5% составляет $1,233 млрд, а IRR – 43%;
- Срок окупаемости 3 года после запуска завода;
- Первоначальные капитальные затраты («CAPEX») в размере $302 млн в течение 3,5-летнего (42 месяца) периода предразработки;
- Поддерживающий капитал в размере $267 млн в течение всего срока службы рудника;
- Срок службы рудника 14,8 лет при добыче и переработке 13,3 миллиона тонн, в среднем 416 граммов на тонну («г/т») серебра, 1,3 г/т золота, 1,4% свинца и 2,7% цинка;
- Оплачиваемое производство за весь срок службы рудника («LOM») составляет 153 миллиона унций серебра, 430 000 унций золота, 361 миллион фунтов свинца и 584 миллиона фунтов цинка из производства свинцовых, цинковых и пиритных концентратов;
- Среднегодовое оплачиваемое производство серебра составляет 10,3 миллиона унций при общей денежной стоимости (отрицательной) ($0,03) за унцию серебра, за вычетом кредитов на побочные продукты (44% годовая доля MAG в оплачиваемых унциях серебра составляет 4,5 миллиона унций);
- В течение первых шести полных лет коммерческого производства среднегодовое оплачиваемое производство серебра составляет 15,1 миллиона унций при денежной стоимости $0,27 за унцию серебра, за вычетом кредитов на побочные продукты (44% годовая доля MAG составляет 6,6 миллиона унций) и;
- Исследование AMC не учитывает никаких потенциальных синергий в добыче, переработке или инфраструктуре от любой связи с прилегающей собственностью, принадлежащей Fresnillo.
1Базовый сценарий AMC использует ставку дисконтирования 5% и трехлетние скользящие средние цены на металлы: серебро ($23,39 за унцию), золото ($1257 за унцию), свинец ($0,95 за фунт) и цинк ($0,91 за фунт) по состоянию на 31 декабря 2011 года.
Полный пресс-релиз можно найти, НАЖАВ ЗДЕСЬ.
U-PEA для проекта Juanicipio от MAG ясно демонстрирует миру, что ему не страшны растущие затраты. Независимо от того, что было заложено в исследование, результаты оказались убедительными.
Нет сомнений в том, что Juanicipio является одним из самых высокосортных и надежных серебряных проектов на планете.
Единственный вопрос – когда и как он будет введен в эксплуатацию.
Что дальше?
Остальные 56% Juanicipio принадлежат крупнейшему в мире производителю первичного серебра, Fresnillo. Проект находится прямо у них во дворе.
Изначально MAG и Fresnillo должны были встретиться 26 июня 2012 года для рассмотрения и обсуждения следующих шагов по проекту. Однако это было немного отложено, чтобы обе стороны могли более внимательно изучить исследование. На мой взгляд, это просто означает, что Fresnillo нужно больше времени, чтобы разработать стратегию по поглощению MAG.
Очевидно, что Fresnillo не хочет, чтобы MAG получала дополнительную стоимость. Они хотят MAG – просто пока не хотят платить цену. Даже в пресс-релизе Fresnillo мне ясно, что они делают все возможное, чтобы преуменьшить значение U-PEA:
«Хотя результаты исследования AMC многообещающи, как мы и ожидали, оно представляет собой предварительное исследование, которое по определению носит предварительный характер и, среди прочего, включает предполагаемые минеральные ресурсы, которые считаются слишком спекулятивными с геологической точки зрения, чтобы к ним применялись экономические соображения, позволяющие отнести их к категории минеральных запасов. Оценки, полученные в исследовании, имеют уровень точности порядка +/- 25%. Поэтому нет никакой уверенности в том, что результаты, отраженные в исследовании AMC, будут реализованы. Важно также отметить, что минеральные ресурсы, не являющиеся минеральными запасами, не имеют доказанной экономической целесообразности.
Fresnillo намерена провести полный обзор исследования и рекомендаций, сделанных AMC. Технический комитет совместного предприятия, в состав которого входят представители Fresnillo и MAG Silver, затем обсудит и оценит последствия исследования AMC и порекомендует Совету директоров соответствующие дальнейшие шаги. Как ранее заявляла Fresnillo, исследование AMC было подготовлено на основе того, что проект Juanicipio будет разрабатываться на автономной основе. Планов по интеграции проекта с какими-либо объектами Fresnillo в этом районе нет».
Я уверен, что руководство MAG знает, что Fresnillo не захочет уделять много внимания U-PEA. Уже довольно очевидно, что Fresnillo не хочет переплачивать, и их недавний пресс-релиз это доказывает.
Почему Fresnillo не включила существующую инфраструктуру в U-PEA? Если MAG и Fresnillo запустят этот проект в производство по автономному сценарию, это займет 3,5 года – и это было бы просто глупо. Если бы они использовали существующую инфраструктуру Fresnillo, шахту и обогатительную фабрику, расположенные менее чем в 1 км, производство могло бы начаться менее чем через два года – возможно, даже раньше.
Руководство MAG знает, что Fresnillo хочет преуменьшить цифры. Вот почему MAG также заключила контракт со Snowden, еще одним консалтинговым агентством по горнодобывающей промышленности, для проверки фактов U-PEA AMC, и оба консалтинговых агентства получили очень схожие цифры.
С завершением исследования AMC, MAG и Fresnillo теперь имеют основу, на которой Технический комитет совместного предприятия может строить дальнейшее развитие проекта Juanicipio. Я думаю, что очень скоро что-то произойдет между двумя сторонами…
Не будем забывать, что бурение продолжается, а это означает, что остаются значительные перспективы разведки для расширения ресурсов в Juanicipio. Это только добавит ценности уже надежному проекту.
Пока не поздно
Слухи и намеки на то, что QE не только необходима, но и неизбежна, означают, что цены на серебро и золото будут только расти.
(На прошлой неделе один из последних великих независимых финансовых рынков Великобритании был продан Китаю: Лондонская биржа металлов (LME).
Нет сомнений, что цены на драгоценные металлы вырастут. Через три-пять лет цены на золото могут превысить $3000/унцию, а цены на серебро легко превысят $50/унцию. Я ставлю на это.
Если бы обновленная PEA MAG основывалась на текущих ценах, это был бы абсолютный монстр.
Я видел много неразработанных серебряных проектов… Juanicipio от MAG, безусловно, один из лучших.
До следующей недели,
Иван Ло
Equedia Weekly
Вопросы?
Звоните нам бесплатно: 1-888-EQUEDIA (378-3342)
Раскрытие информации: Я держу длинные позиции по золоту и серебру через ETF и слитки, а также длинные позиции по крупным и юниорским золотодобывающим и серебродобывающим компаниям. Я также предвзят по отношению к MAG Silver, потому что они являются рекламодателем, и я владею их акциями. Вы можете сами посчитать. Наша репутация строится на компаниях, которые мы представляем. Именно поэтому мы инвестируем в каждую компанию, которую мы представляем в наших отчетах Equedia, включая MAG Silver. Это ваши деньги для инвестирования, и мы не делимся вашей прибылью или убытками, поэтому, пожалуйста, возьмите на себя ответственность за проведение собственной комплексной проверки. Помните, что прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. То, что многие компании в наших предыдущих отчетах Equedia показали хорошие результаты, не означает, что все они покажут. Кроме того, MAG Silver и ее руководство не контролируют наш редакционный контент, и любые выраженные мнения являются нашими собственными.
Equedia.com и Equedia Network Corporation не несут ответственности за убытки и/или ущерб, возникшие в результате использования данного информационного бюллетеня или любого стороннего контента, представленного здесь. Equedia.com — это онлайн-финансовый информационный бюллетень, принадлежащий Equedia Network Corporation. Мы сосредоточены на исследовании публичных компаний с малой и большой капитализацией. Наши прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Информация в этом отчете получена из источников, которые считаются надежными, но мы не гарантируем ее точность или полноту. Этот материал не является предложением о продаже или приглашением к предложению о покупке каких-либо ценных бумаг или товаров.
Кроме того, чтобы наши отчеты и информационные бюллетени оставались БЕСПЛАТНЫМИ, время от времени мы можем публиковать платную рекламу от третьих сторон и спонсируемых компаний. Мы также получаем вознаграждение за проведение исследований по конкретным компаниям и часто выступаем в качестве консультантов для многих компаний, упомянутых в этом письме и на нашем веб-сайте equedia.com. Мы также делаем прямые инвестиции во многие из этих компаний и владеем их акциями и/или опционами. Компании платят нам за рекламу на нашем веб-сайте, и мы часто распространяем наши отчеты о представленных компаниях. Хотя нам никогда не платят за написание радужного и позитивного отчета о какой-либо компании, мы продвигаем наши отчеты, используя рекламные сборы, оплачиваемые нашими представленными компаниями.
Этот процесс позволяет нам продолжать публиковать высококачественные инвестиционные идеи совершенно бесплатно для вас. Наш доход генерируется компаниями-спонсорами, и мы увеличиваем нашу аудиторию, используя рекламные сборы, которые мы взимаем за распространение наших отчетов. Это помогает как Equedia, так и нашим компаниям-клиентам получить известность и позволяет нам предоставлять вам наши исследования бесплатно.
Следовательно, информация не должна толковаться как беспристрастная. Каждый контракт различается по продолжительности, оказываемым услугам и полученному вознаграждению.
Если у вас когда-либо возникнут вопросы или опасения по поводу нашего бизнеса или публикаций, мы рекомендуем вам связаться с нами по указанному ниже адресу электронной почты или номеру телефона. Equedia.com не несет ответственности за любые заявления, сделанные упомянутыми компаниями или сторонними поставщиками контента. Вы должны самостоятельно исследовать и полностью понимать все риски перед инвестированием. Мы не являемся зарегистрированным брокером-дилером или финансовым консультантом. Перед инвестированием в какие-либо ценные бумаги вы должны проконсультироваться со своим финансовым консультантом и зарегистрированным брокером-дилером. Информация и данные в этом отчете были получены из источников, которые считаются надежными. Их точность или полнота не гарантируются, и предоставление их не должно рассматриваться как предложение или приглашение с нашей стороны в отношении продажи или покупки каких-либо ценных бумаг или товаров. Любое решение о покупке или продаже в результате мнений, выраженных в этом отчете ИЛИ НА Equedia.com, будет полной ответственностью лица, санкционирующего такую транзакцию.
Пожалуйста, ознакомьтесь с нашей политикой конфиденциальности и отказом от ответственности, чтобы просмотреть полное раскрытие информации на http://equedia.com/cms.php/terms. Наши взгляды и мнения относительно компаний, представленных на Equedia.com, являются нашими собственными и основаны на информации, которую мы получили и которую считаем надежной. Мы не гарантируем, что какая-либо из компаний будет работать так, как мы ожидаем, и любые сравнения, которые мы сделали с другими компаниями, могут быть недействительными или не вступить в силу. Equedia.com получает редакционные гонорары за свои статьи и распространение материалов, и представленные компании не обязаны соответствовать каким-либо конкретным финансовым критериям. Компании, представленные Equedia.com, обычно являются компаниями на стадии развития, которые представляют гораздо более высокий риск для инвесторов. При инвестировании в спекулятивные акции такого рода со временем можно потерять все свои инвестиции. Заявления, включенные в этот информационный бюллетень, могут содержать прогнозные заявления, включая намерения, прогнозы, планы или другие вопросы Компании, которые
Equedia Network Corporation также является распространителем (а не издателем) контента, предоставляемого третьими сторонами и Подписчиками. Соответственно, Equedia Network Corporation не имеет большего редакционного контроля над таким контентом, чем публичная библиотека, книжный магазин или газетный киоск. Любые мнения, советы, заявления, услуги, предложения или другая информация или контент, выраженные или предоставленные третьими сторонами, включая поставщиков информации, Подписчиков или любого другого пользователя Сети сайтов Equedia Network Corporation, являются мнениями соответствующих автора(ов) или распространителя(ей), а не Equedia Network Corporation. Ни Equedia Network Corporation, ни какой-либо сторонний поставщик информации не гарантирует точность, полноту или полезность любого контента, а также его товарность или пригодность для какой-либо конкретной цели.
