В последнее время мы много говорили о российско-украинской войне.
Мы взвешивали ее энергетические последствия и поразительные параллели с нефтяными шоками 1970-х годов.
Мы обсуждали, как она разжигает нехватку продовольствия и, в свою очередь, глобальную инфляцию.
Но есть одна вещь, которую мы еще не затронули: как она незаметно меняет глобальный валютный порядок.
Просто взгляните на валюту России, рубль.
В первые недели вторжения валюта России потеряла 70% своей стоимости!
Сегодня она уже вернулась к тому уровню, на котором была.
Как валюта может так хорошо держаться перед лицом безудержной инфляции, шквала санкций и рекордного оттока капитала?
Я объясню через мгновение.
Но сначала вернемся к концу Второй мировой войны, чтобы получить некоторый контекст.
Как доллар стал резервной валютой?
Проще говоря, резервная валюта — это самое популярное в мире средство обмена.
Большинство товаров, таких как нефть и золото, оцениваются в ней. Это основная расчетная валюта для мировой торговли и долговых обязательств, и она составляет львиную долю валютных резервов центральных банков.
Таким образом, страна, выпускающая ее, должна соответствовать двум критически важным критериям (среди прочего).
- Ее валюта должна быть стабильной
- Она должна иметь значительную и устойчивую экономику, чтобы распространять свои деньги по всему миру
Вот почему доллар был очевидным выбором после Второй мировой войны.
К 1940 году раздираемая войной Европа отвязала свои валюты от золота для финансирования войны. Даже Great Britain, чей фунт был де-факто резервной валютой, пошла на девальвацию своей валюты.
Тем временем доллар был единственной валютой, обеспеченной золотом. Много золота. Поскольку Америка имела огромный торговый профицит, а Европа платила за свой импорт золотом, Америка владела двумя третями мирового золота.
Поэтому в 1944 году в Bretton Woods мир провозгласил доллар новой резервной валютой. И основные страны мира привязали свои валюты к доллару при одном условии:
Доллар должен оставаться обеспеченным золотом.
Другими словами, Bretton Woods возродил золотой стандарт с изюминкой.
Это стабилизировало обменные курсы и предотвратило «валютные войны» для ускорения экономического роста.
От золотого доллара к нефтедоллару
После Bretton Woods мир начал массово скупать доллары, чтобы заменить свои огромные золотые резервы.
В то же время Америка увеличила свои расходы.
Она приняла Marshall Plan, историческую по масштабам помощь для восстановления разрушенной войной Европы. Она финансировала Vietnam War, а также свои грандиозные внутренние программы расходов, такие как Great Society.
И вот так Америка наводнила мировую экономику долларами.
По мере роста расходов Америки ее текущий счет ушел в дефицит. И поскольку доллар был напрямую обеспечен золотом, стране пришлось использовать свои золотые резервы для покрытия этого дефицита – настолько, что ее внешние обязательства выросли в четыре раза больше, чем ее золотые резервы. Опасаясь девальвации доллара, члены Bretton Woods поспешили «обналичить» свои долларовые резервы на золото.
В результате Nixon приостановил конвертируемость доллара в золото и прекратил действие системы Bretton Woods.
Но почему тогда бумажный доллар сохранил свой статус резервной валюты?
В рамках системы Bretton Woods триллионы долларов проникли в мировую экономику. Много иностранного капитала уже было размещено в долларовых долгах. И Америка по-прежнему имела сильнейшую экономику и доминирование на мировых финансовых рынках.
Так что быстрой и легкой замены не было.
И если вы думаете, что всемогущие Соединенные Штаты просто так откажутся от своего доминирования доллара, подумайте еще раз.
После прекращения действия Bretton Woods Америка убедила саудовцев — и, соответственно, весь OPEC — продавать свою нефть за доллары. Это поддерживало высокий спрос на доллар и закрепило его статус резервной валюты.
Через QZ:
«В 1974 году Вашингтон и Эр-Рияд заключили сделку, согласно которой Saudi Arabia могла покупать U.S. treasury bills до их аукциона. Взамен Saudi Arabia продавала свою нефть за доллары — не только увеличивая ликвидность валюты, но и используя эти доллары для покупки долгов и продуктов США. Политический экономист David Spiro, в своей книге The Hidden Hand of American Hegemony, описал, как Saudi Arabia убедила другие страны OPEC выставлять счета за нефть в долларах, а не в корзине различных валют».
Другими словами, бумажный доллар сохранил свой статус резервной валюты не потому, что он имел какую-либо внутреннюю ценность, а потому, что он был просто самым широко распространенным средством обмена в то время. И это была валюта, в которой торговался самый важный товар.
Именно так. Нефть.
Гегемония нефтедоллара и его «чрезмерная привилегия»
Сегодня 8 из 10 мировых баррелей нефти торгуются в долларах.
Но дело не столько в самой сделке, сколько в том, что происходит до и после торговли.
С одной стороны, у вас есть покупатели нефти.
Если они хотят купить нефть, они должны хранить доллары в своих резервах. И резерв — это не просто наличные. Большая часть его инвестируется в ценные бумаги, номинированные в резервной валюте – чтобы, конечно, заработать немного процентов.
Например, Канада держит более 70% своих резервов в ценных бумагах.
Это означает, что пока доллар является резервной валютой, будет существовать базовый спрос на Treasuries со стороны иностранных центральных банков. Это гарантирует, что Америка всегда сможет найти кредиторов и занимать по низким ставкам.
Тем временем производители нефти зарабатывают в долларах, которые им приходится «перерабатывать» тем или иным способом, тоже. И они часто предпочитают размещать эти деньги в долларовых активах или оплачивать американский импорт.
Например, the historic petrodollar agreement обязывало саудовцев инвестировать миллиарды нефтедолларов в Treasuries для финансирования дефицита Америки. Они также использовали доллары для заключения контрактов с американскими компаниями на строительство своей инфраструктуры и технологий.
Вот почему Saudi Arabia держит более 116 миллиардов долларов в Treasuries и является одним из крупнейших иностранных кредиторов Америки.
Другими словами, гегемония нефтедоллара обеспечила высокий спрос на финансовые активы Америки, а также на ее товары и услуги. И это дало ее экономике «чрезмерную привилегию» править миром.
Более подробную информацию об этом и текущей ситуации в Украине можно найти, прочитав одно из писем Ivan’s восьмилетней давности: The Secret Deal Between the US and Saudi Arabia
Гегемония нефтедоллара может подойти к концу
Производители нефти больше не в восторге от этого соглашения.
В ответ на замороженные резервы Putin пригрозил заставить «недружественные» страны (кхм, Запад) платить за нефть и газ России в рублях вместо евро или долларов. Эта новость немедленно вернула рубль к довоенным уровням.
Хотя Россия еще не выполнила свою угрозу, пресс-секретарь Кремля Dmitry Peskov позже уточнил, что это будет «постепенный процесс», а не немедленный переход.
Так что пока трудно сказать, блеф это или серьезное намерение.
Но Россия — не единственная страна, предпринимающая шаги по уничтожению нефтедоллара.
Как WSJ недавно сообщила, Китай пытается убедить Saudi Arabia принимать юань за импорт нефти. Хотя саудовцы, как сообщается, «рассматривают» это, это не будет легким, простым переключением, потому что их валюта привязана к доллару.
Это означает, что любой удар по доллару нанесет эквивалентный удар по их собственной валюте.
Конечно, саудовцы всегда могли бы обменять часть этих огромных долларовых резервов с Китаем на юани. В конце концов, Китай уже является крупнейшим иностранным держателем доллара – что такое лишние несколько сотен миллиардов, когда он уже владеет почти 3,5 триллионами долларов?
Конечно, если бы это произошло, американские военные могли бы показать свою силу – а с этим никто не хочет связываться.
Тем не менее, эти события намекают на первые шаги нового валютного порядка.
Так что это значит для вас?
Новая валютная эра: от фрагментации к Bretton Woods III
Денежная система, установленная 50 лет назад, медленно рушится.
И есть две основные теории о том, как это будет развиваться.
Во-первых, и это наиболее вероятно, резервные валюты станут менее фрагментированными. И хотя доллар будет играть свою роль, он потеряет свою гегемонию. На самом деле, нефтедоллар теряет свой блеск уже довольно давно.
По данным IMF, доля долларовых резервов медленно, но неуклонно снижается уже более двух десятилетий:
«...доля доллара в международных резервах снизилась с 70 до 60 процентов за последние 20 лет с появлением других торговых валют.
Вторая и более новаторская теория заключается в том, что мы наблюдаем рождение Bretton Woods III. Это новый валютный порядок, в котором товарные валюты Востока будут доминировать над западной «бумагой».
Вот хорошее резюме от Credit Suisse’s Zoltan Pozsar:
«Мы являемся свидетелями рождения Bretton Woods III – нового мирового (монетарного) порядка, сосредоточенного вокруг товарных валют на Востоке, который, вероятно, ослабит систему евродоллара, а также будет способствовать инфляционным силам на Западе». – Zoltan Pozsar, бывший чиновник Federal Reserve и U.S. Treasury Department, а ныне Credit Suisse Global Head of Short-Term Interest Rate Strategy, базирующийся в New York.
В ранее опубликованной заметке Zoltan написал, что этот кризис не похож ни на что, что мы видели с тех пор, как President Nixon отвязал U.S. dollar от золота в 1971 году – конец эры товарных денег. Когда этот кризис закончится, U.S. dollar должен быть намного слабее. От эпохи Bretton Woods, обеспеченной золотыми слитками, до Bretton Woods II, обеспеченного внутренними деньгами (Treasuries с нехеджируемыми рисками конфискации), до Bretton Woods III, обеспеченного внешними деньгами (золотые слитки и другие товары)».
В любом случае, такие изменения не происходят в одночасье.
Если не произойдет финансового катаклизма, доллар, вероятно, сохранит свой статус резервной валюты еще некоторое время. Но его «чрезмерная привилегия» и, соответственно, статус убежища медленно угасают.
Так что остерегайтесь класть все свои яйца в корзину, номинированную в долларах.
Ищите правду и будьте готовы,
Carlisle Kane
Раскрытие информации: Мы защитили себя, владея такими товарами, как золото и серебро, а также связанными с ними акциями.
