Episódio do Podcast
Há uma certeza absoluta quando se trata do nosso futuro: precisamos de mais recursos e commodities.
Isso significa – embora impopular entre a nova e mais jovem geração de investidores de varejo – que a mineração (e as ações de mineração) serão críticas para o desenvolvimento mundial.
O problema é que a maioria dos investidores não tem ideia do que é mineração, como avaliar exploradoras juniores e o que procurar ao investir em empresas de mineração.
Este problema é ainda mais intensificado porque a própria mineração já é um negócio extremamente arriscado.
E um dos maiores riscos na indústria de mineração é a exploração e definição de um recurso econômico sobre o qual um projeto de mineração pode ser construído.
Isso porque a maior parte do capital de risco é perdida no solo.
Um estudo de Mackenzie e Bilodeau (1984) descobriu que, no período de 1955 a 1978, um total de US$ 1,6 bilhão foi gasto em exploração (excluindo petróleo e gás), com milhares de ocorrências minerais descobertas. No entanto, apenas 43 dessas descobertas foram consideradas econômicas, e ainda menos foram finalmente desenvolvidas.
Em média, custou US$ 38 milhões (em dólares de 1984) para encontrar apenas um depósito durante esse período. Em dólares de hoje, isso representa mais de US$ 115 milhões!
E, apesar das novas tecnologias, encontrar novos depósitos (especialmente de alto teor) é mais difícil hoje do que nunca; a maioria dos grandes depósitos já foi encontrada.
Mas isso não é tudo.
De acordo com dados do PDAC, obtidos da S&P Global Market Intelligence, TMX Group e Natural Resources Canada (NRCan), em 2022, a indústria mineral registrou uma diminuição significativa nos investimentos em ações e dívidas, com uma queda coletiva de 35% em comparação com o ano anterior.
Essa tendência de queda dura há mais de uma década. Dê uma olhada:
Os Estados Unidos abrigam as maiores bolsas de valores do mundo e são uma fonte global de liquidez. Mas, em 2022, os fundos levantados nas bolsas de valores dos EUA para negócios de mineração sofreram uma queda de quase 90% em relação ao ano anterior. Embora 2021 tenha sido um grande ano para os fundos dos EUA levantados para mineração, cerca de 40% do total de fundos levantados (US$ 3,6 bilhões) foram alocados para minerais críticos e projetos de lítio – e mais de 75% desses fundos podem ser rastreados a apenas seis negócios específicos.
Em outras palavras, não há dinheiro suficiente fluindo para o setor de mineração. Além disso, de acordo com um relatório da S&P do ano passado, leva quase 16 anos para colocar uma mina em produção após uma descoberta ser feita – isso com base em informações de 127 minas.
Via S&P Global:
“Calculamos o tempo médio de desenvolvimento para 127 minas de metais preciosos e básicos que iniciaram a produção entre 2002 e 2023 e foram descobertas a partir de 1980.
As 127 minas incluídas têm um tempo médio de desenvolvimento de 15,7 anos desde a descoberta até a produção comercial, com um intervalo de seis a 32 anos.”
Se isso continuar, o preço de TUDO vai subir.
Como resultado, haverá um momento em que a geração mais jovem perceberá isso e recorrerá às ações de mineração como sua próxima grande aposta setorial.
E quando isso acontecer, você deve estar pronto para tomar as decisões certas com base em uma melhor compreensão de como avaliar ações de mineração e exploração mineral.
Mas como você sabe quais projetos são bons o suficiente para o seu investimento?
A maioria de nós não é geólogo, então para nós interpretarmos completamente ou realmente entendermos tudo em um NI 43-101\
*mais sobre isso em breve.
Mesmo hoje, a maioria dos geólogos tem dificuldade em reunir um recurso ou mover um projeto de um recurso para a fase de viabilidade. É preciso pessoas muito especiais nesta indústria para saber onde perfurar e é preciso pessoas ainda mais especiais para saber como montar tudo.
Então, embora nunca aprendamos tudo, certamente ajuda aprender o básico. Nos próximos meses, entrarei em mais detalhes sobre como ler 43-101s, como avaliar certos projetos e como entender os resultados de perfuração.
Por enquanto, vamos começar com o básico.
Mineração 101: Métodos de Mineração
Existem muitos métodos de mineração, mas o mais amplamente utilizado até agora tem sido a mineração a céu aberto. Ela representa mais de 80% das minas nos Estados Unidos.
A mineração a céu aberto/corte/superfície é um método de extração de minério ou mineralização que se encontra muito próximo da superfície, com uma quantidade suficiente de minério em proximidade para torná-lo economicamente viável de extrair.
Pense nisso como cavar um grande buraco no chão.
Dependendo da geometria e profundidade do corpo de minério, a mineração a céu aberto é geralmente de longe o método de extração mais econômico para a recuperação de minério finamente disseminado de baixo teor (1 g/t até cerca de 3-4 g/t para ouro). Minério é simplesmente a concentração natural de minerais.
A vantagem da mineração a céu aberto, em oposição à subterrânea, é que geralmente é mais fácil, mais barata e mais rápida de colocar em produção, mas geralmente depende de uma base de recursos maior por razões econômicas e sociais. Você está cavando um grande buraco no chão – é melhor que valha a pena.
Por exemplo, minas de ouro subterrâneas geralmente exigem pelo menos 4-10g/t (gramas por tonelada) de ouro para serem consideradas economicamente viáveis (dependendo de muitos fatores como país de origem, localizações geofísicas e preço).
Teor de Corte
Se você já investiu em alguma empresa de mineração antes, terá ouvido o termo teor de corte.
Teor de corte é o teor mínimo de metal no qual uma tonelada de rocha pode ser processada em uma base econômica e determina a tonelagem viável de um minério.
No Canadá, os cálculos de recursos sob o padrão NI43-101\
As empresas determinam o custo por tonelada de material extraído e qual será o valor do minério dessa tonelada. A partir disso, elas podem determinar quanto custará cada onça de ouro para ser extraída. Por exemplo, na África do Sul, o custo médio de sustentação total (o custo de mineração) para a mineração de ouro é de cerca de US$ 1.358 por onça de ouro. Ao preço atual do ouro, essa é uma operação muito lucrativa – e uma razão pela qual as empresas nesta região podem se sair muito bem à medida que o preço do ouro sobe.
No entanto, mesmo com um recurso forte, você ainda precisa considerar o tamanho da mina e o custo para colocá-la em produção. Mesmo que você tenha um pequeno recurso que custe menos de US$ 1400/oz para minerar, há uma grande chance de que os financiadores não considerem o projeto grande o suficiente para seu apetite, e assim a mina não entrará em produção – mesmo no ambiente atual de alto preço do ouro.
Não vamos esquecer que você ainda precisa da aprovação do governo para prosseguir. Eles não permitirão que você polua suas terras e águas sem um benefício econômico adequado e substancial.
Em suma, uma mina que parece viável pelos números pode ainda não entrar em produção – então não espere que toda empresa com um recurso NI 43-101 promissor chegue lá.
Antes que a produção total possa ocorrer, há muitas etapas custosas envolvidas na colocação de uma mina em produção, mesmo que seja a céu aberto. Você precisa identificar o recurso por meio de vários métodos de amostragem, determinar os teores de corte e conduzir um estudo de viabilidade completo antes mesmo de se aproximar da produção.
Alguns pontos-chave a focar (na maioria dos casos) incluem:
- Altos Níveis de Teor – quanto maior o teor do minério, melhor o projeto
- Teores de Corte, Baixo vs. Alto – Os teores de corte são essenciais para determinar a viabilidade econômica e a vida útil de um projeto. Teores de corte aumentados podem reduzir riscos políticos, garantindo retornos financeiros mais altos em um período mais curto. Por outro lado, teores de corte mais baixos podem aumentar a vida útil do projeto com benefícios econômicos mais longos para acionistas, funcionários e comunidades locais. Em suma, um teor de corte baixo não significa um projeto ruim.
- Fácil Acesso – ter fácil acesso à infraestrutura, incluindo água, eletricidade e mão de obra, reduz significativamente os custos do projeto
- Proximidade a Minas Produtoras – quanto mais próxima a proximidade de um produtor, menores podem ser os custos de infraestrutura
- Indicado e Inferido nos NI 43-101s – A estimativa Indicada tem um nível de confiança mais alto de que tais recursos existem, estimando a partir de amostragem em locais espaçados o suficiente para que sua continuidade possa ser razoavelmente assumida. A estimativa Inferida é uma estimativa de recurso cujo tamanho e teor foram estimados principal ou totalmente a partir de dados de amostragem limitados, assumindo que o corpo mineralizado é contínuo e, portanto, menos confiança é depositada nos dados
- Nunca Confie Apenas em Estimativas – tanto as estimativas de recursos indicados quanto as inferidas nos NI 43-101s NÃO levam em conta a viabilidade de seus recursos
- Local de Operação – um grande recurso é uma coisa, mas um recurso localizado em um país instável com um governo instável pode significar desastre
- Acesso a Capital – uma empresa bem financiada geralmente significa que outros profissionais não apenas fizeram sua pesquisa, mas também acreditam no projeto
- Ótima Equipe de Gestão – um projeto pode ser ótimo, mas, em última análise, a gestão precisa ser capaz de executar
Depósitos minerais mineráveis são raros e colocar um depósito em produção lucrativa é ainda mais raro. As chances de levar um prospecto bruto à produção foram estimadas em uma em 5.000 a 10.000. É por isso que há muitos casos em que empresas de mineração reviveram antigos prospectos e perfuraram apenas mais uma vez antes que uma descoberta fosse feita.
A ótima notícia é que, com os recentes avanços tecnológicos e o crescimento contínuo dos preços dos recursos, muitos projetos com minérios de baixo teor e produtores antigos estão se tornando mais economicamente viáveis.
No entanto, poucas empresas de mineração têm os recursos financeiros para delinear reservas de minério muito no futuro, razão pela qual os grandes players, como a Barrick, buscam e investem continuamente em outras juniores de ouro para aumentar suas reservas. Esta é mais uma razão pela qual uma júnior com um produtor próximo tem uma chance muito maior de entrar em produção, porque os custos de produção são frequentemente muito altos para uma júnior financiar por conta própria. Economias de escala são um grande trunfo na indústria de mineração; a capacidade de usar a barragem de rejeitos ou a usina de processamento de outra pessoa pode economizar milhões para uma júnior.
Estudos de Viabilidade
Existe um equívoco comum em torno dos estudos de viabilidade. Sabemos que são importantes, mas sua significância é frequentemente mal interpretada. Cometer um erro ou pular uma etapa do processo pode ter efeitos prejudiciais em um projeto de mineração.
Um estudo de viabilidade de mineração, em suma, é uma avaliação de um projeto de mineração proposto para determinar se o recurso mineral pode ser minerado economicamente. Mas há muitas etapas neste processo antes que o estudo ou relatório de viabilidade real seja finalizado.
Primeiramente, existem três principais estudos de viabilidade: o estudo de escopo, a viabilidade preliminar e a viabilidade detalhada.
O primeiro é o de ordem de magnitude, conceitual ou o que nós, investidores, geralmente chamamos de estudo de escopo ou Avaliação Econômica Preliminar (PEA).
Estudo de Escopo ou PEA
Este primeiro passo no processo de viabilidade é a avaliação financeira inicial de um recurso mineral indicado. Este estudo geralmente começa uma vez que um nível suficiente de perfuração e amostragem para definir um recurso tenha sido concluído, como um NI 43-101 no Canadá. Os estudos de escopo são desenvolvidos copiando planos e considerando custos conhecidos de padrões da indústria e dados históricos comparáveis.
Ele envolve um plano preliminar de mina e é a base para determinar se deve ou não prosseguir com um programa de exploração e trabalhos de engenharia mais detalhados.
O resultado final do estudo é uma descrição das características e parâmetros gerais do projeto e uma estimativa de ordem de magnitude dos custos de capital e operacionais. Um estudo deste nível é válido para determinar se um projeto vale a pena ser aprofundado, mas não foram coletados dados suficientes para a definição de reservas. Este estudo geralmente tem uma precisão de 35-50%.
Não confunda o termo reservas minerais com recursos minerais.
Recurso mineral é uma estimativa do que está no solo, como os recursos indicados e inferidos encontrados nos NI 43-101s. Reserva mineral, por outro lado, é o recurso conhecido por ser economicamente viável para extração. Poucos projetos sobrevivem a esta parte do estudo.
A próxima etapa depois disso é o estudo de viabilidade preliminar ou “estudo de pré-viabilidade”.
Estudo de Pré-Viabilidade
Este estudo determina os métodos e taxas de extração e moagem, as recuperações de produtos, questões ambientais e de licenciamento, e estimativas preliminares de custos de capital e operacionais. Ele também determina se deve ou não prosseguir com um estudo de viabilidade detalhado, que é muito custoso.
Como parte deste processo, áreas de preocupação que necessitam de pesquisa adicional durante a fase de viabilidade precisam ser identificadas. Essas áreas frequentemente incluem estudos geotécnicos para o projeto de mina, depósitos de rejeitos e instalações de barragens, testes metalúrgicos para refinar estimativas de recuperações de produtos e estudos de caracterização de resíduos. Identificar esses itens nesta fase pode evitar atrasos custosos durante a fase de viabilidade – quaisquer atrasos e custos adicionais podem ser prejudiciais a um projeto, o que muitas vezes se traduz diretamente para os acionistas. Custos adicionais significam que mais financiamento pode ser necessário e podem adicionar mais diluição aos acionistas.
Dependendo do nível de detalhe desses estudos e da bolsa de valores envolvida, as reservas podem, em alguns casos, ser declaradas neste ponto.
Este estudo de viabilidade preliminar geralmente tem uma precisão de 20-30% e apenas 50% das empresas que passam por esta etapa avançam para a fase final do estudo de viabilidade ou o que muitos chamam de estudo “bancável”.
Viabilidade Bancável
Os estudos de viabilidade detalhados ou “bancáveis” são os mais detalhados e geralmente determinam se o projeto deve ou não prosseguir. Os padrões gerais da indústria para este estudo resultam em estimativas com uma precisão de até 15%.
Em essência, esta etapa é simplesmente um refinamento do estudo de pré-viabilidade, que evoluiu do estudo de escopo. Os componentes-chave no estudo de viabilidade são o projeto da mina, o cronograma de produção, um fluxograma de processo detalhado, as recuperações de produtos, um projeto detalhado da planta, a consideração das questões ambientais, estimativas detalhadas de custos de capital e operacionais, e um modelo econômico do projeto. Cada um desses componentes é EXTREMAMENTE importante.
Se uma empresa conseguir chegar até aqui e for viável após esta etapa, ela geralmente pode levar este estudo ao “banco” para fins de financiamento.
Neste ponto, há informações suficientes para declarar reservas, desde que o projeto tenha economia positiva e seja considerado bancável. No entanto, os investidores sempre parecem esquecer que “bancável” descreve apenas o nível de precisão da análise e não necessariamente o resultado do projeto.
Como eu disse, só porque um projeto é viável, não significa que ele receberá o sinal verde para a produção. Só porque um projeto viável pode gerar lucro, o retorno sobre o investimento pode não ser suficiente para a empresa avançar com o projeto – ou o risco é muito alto para tal recompensa.
Por exemplo, o lucro da mina pode ser de US$ 100 milhões, mas pode custar US$ 95 milhões para construí-la. Então, é viável? Sim. Mas faz sentido gastar US$ 100 milhões para ganhar US$ 5 milhões – com muitos riscos envolvidos? Duvido.
Se os benefícios não superarem significativamente os custos, o governo pode não apenas negar suas licenças, mas seus financiadores podem se retirar.
Neste nível de viabilidade, aproximadamente 20% das empresas falharão, e destas, a maioria falha como resultado de suposições excessivamente otimistas ou etapas puladas.
Para que esta etapa seja bem-sucedida, o estudo de escopo e o estudo de pré-viabilidade devem ser conduzidos com estimativas razoáveis; muitas empresas realizarão mais de um estudo de escopo para garantir a precisão dos dados.
Vi empresas gastarem muito mais dinheiro e tempo do que o necessário quando chegaram a esta fase, porque superestimaram seus estudos de escopo e pré-viabilidade.
Uma grande ênfase precisa ser colocada em cada etapa, com novas regras e regulamentos mudando constantemente a forma como as viabilidades são feitas (bem-vindo ao mundo da regulamentação).
Embora muito do que abordei esta semana pareça simples, é imperativo que os investidores no setor de mineração tenham um conceito básico do porquê estão investindo em certas empresas.
Embora a compra de grandes empresas possa ser abundante em tempos de aumento dos preços das commodities, o mesmo não pode ser dito sobre o investimento em juniores – especialmente não neste mercado.
Neste mercado, o capital será direcionado para projetos com alta esperança de sucesso – não apenas uma aposta em resultados de perfuração excessivamente promovidos. É por isso que você pode ver o preço do ouro subir, mas o preço da sua júnior de ouro ainda fica para trás. Mas, eventualmente, isso mudará.
Nas próximas semanas, aprofundaremos a discussão sobre a avaliação de mineração e potencialmente apresentaremos novas ideias para explorar.
Busque a verdade e esteja preparado,
Carlisle Kane
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