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O aumento dos custos de produção e exploração tem prejudicado seriamente muitas empresas no setor de mineração.
É difícil enfatizar o quanto o mundo mudou para os mineradores nos últimos dezoito meses. Coisas que estavam sendo contempladas agora estão obsoletas, arquivadas ou revertidas. É raro ver uma mudança tão rápida.
Mas está acontecendo em todo o mundo. No mês passado, os custos totais para Ouy Tolgoi, um dos maiores projetos de cobre-ouro-prata do mundo, subiram para US$ 13,2 bilhões, de US$ 9,5 bilhões já consideráveis antes.
Os custos de mineração da Austrália dispararam ainda mais. O carvão australiano, por exemplo, tem sido a exportação mais valiosa do país por décadas. Mas o aumento dos salários e o forte dólar australiano agora tornam o carvão duas vezes mais caro para produzir do que era em 2006.
A BHP Billiton disse este mês que fecharia sua mina de carvão metalúrgico Norwich Park depois que a joint venture com a Mitsubishi Corp. do Japão acumulou perdas sustentadas. A Xstrata PLC fechou três minas australianas no ano passado porque os custos aumentaram demais à medida que as reservas se esgotaram.
Não é só a Austrália.
Os custos no México também aumentaram. A Baja Mining Corp disse que os custos em seu projeto de cobre-cobalto-zinco no México dispararam, esperando que os gastos com o projeto Boleo aumentem 21,5% em relação às estimativas de 2010.
Em todo o mundo, os custos estão aumentando. O que antes era lucrativo não é mais.
O resultado deixou muitos produtores e exploradores com pouco espaço para crescimento. Talvez seja por isso que o setor está sofrendo.
Mas em meio a custos crescentes extremos, existem grandes projetos que não apenas fazem sentido, mas continuam a provar que são geradores de dinheiro, não importa o que seja lançado contra eles.
Ainda Um dos Melhores
Na manhã de quinta-feira, MAG Silver (TSX: MAG) (NYSE.A: MVG), uma das minhas exploradoras de prata favoritas e uma empresa em meu portfólio ( veja O Projeto de Prata Mais Importante do Mundo), divulgou uma Avaliação Econômica Preliminar Atualizada (U-PEA) muito importante sobre um dos melhores projetos de prata não desenvolvidos do mundo.
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Apesar do aumento dos custos, o relatório mostra claramente que o projeto Juanicipio (44% de participação) da MAG Silver (MAG) continua sendo um dos projetos de prata não desenvolvidos de maior teor e mais econômicos do planeta.
Juanicipio é considerada uma das descobertas de prata mais ricas da história recente, abrigando um recurso indicado surpreendente de 6,2 milhões de toneladas com um teor médio surpreendente de 728 gramas/t de prata, 1,9 g/t de ouro, 1,9% de chumbo, 3,9% de zinco (contendo 146 milhões de onças de prata) e um recurso inferido de 7,1 milhões de toneladas com um teor médio de 373 g/t de prata, 1,6 g/t de ouro, 1,5% de chumbo e 2,6% de zinco (contendo 85 milhões de onças de prata).
A U-PEA já está deixando os analistas empolgados:
“Uma das principais descobertas de metais preciosos do ciclo… A economia robusta torna Juanicipio um projeto de destaque… Continuamos a recomendar MAG Silver com uma classificação de Outperform e preço-alvo de C$15,50.” – Michael Gray, Macquarie Capital Markets Canada Ltd.
“Classe Mundial. A PEA descreve uma operação subterrânea autônoma com, em nossa opinião, excelente economia. A PEA desrisca ainda mais Juanicipio e a economia permanece excelente; continuamos a ver o projeto como um dos principais ativos não desenvolvidos no espaço da prata.” – David Sadowski, Raymond James
“Em nossa opinião, a PEA atualizada demonstra que o projeto Juanicipio continua sendo um dos projetos de prata mais robustos do planeta… Com a PEA concluída, a JV pode agora avançar com o licenciamento, provavelmente para iniciar a construção em 2013. Continuamos a ver a MAG Silver como um provável alvo de aquisição no espaço da prata júnior.” – Nicholas Campbell, Canaccord Genuity
Realizada pela AMC Mining Consultants, a U-PEA define o Projeto Juanicipio como um projeto de prata subterrâneo de alto teor e economicamente robusto, exibindo riscos financeiros ou de desenvolvimento mínimos, que produzirá uma média de 15,1 milhões de onças de prata pagáveis nos primeiros seis anos completos de produção comercial e 10,3 milhões de onças pagáveis por ano ao longo de uma vida útil total da mina de 14,8 anos.
Apesar de geralmente serem conservadores com seus números, o julgamento da AMC sobre o projeto permanece extremamente positivo, definindo um projeto robusto com uma TIR (taxa interna de retorno) de caso base de 54% antes dos impostos e 43% de receita após os impostos. O Valor Presente Líquido (“VPL”) antes dos impostos a uma taxa de desconto de 5% é de US$ 1,762 bilhão e o VPL após os impostos a uma taxa de desconto de 5% é de US$ 1,233 bilhão.
De acordo com o estudo e líquido de créditos de subprodutos, custará literalmente nada para produzir 10,3 milhões de onças de prata por ano por quase 15 anos – apesar de um grande aumento nos custos nos últimos anos. O estudo mostra um custo negativo de (US$ 0,03) para produzir cada onça de prata. Como a MAG possui uma participação de 44%, sua parte será de 4,5 milhões de onças de prata todos os anos por 15 anos sem custo. Lembre-se de que esses números são descontados em 5% usando os preços de metais dos últimos 3 anos.
Se você fizer as contas usando os preços atuais, a economia do projeto se torna alucinante. Os teores são tão altos que, ao contrário da maioria dos projetos de prata em todo o mundo, o projeto Juanicipio é bastante insensível às flutuações nos preços da prata e ao aumento dos custos. Isso torna o projeto à prova de balas de muitas maneiras. Mesmo que os preços da prata caíssem mais de 65% – digamos, para cerca de US$ 10 a onça – o projeto ainda permaneceria altamente econômico.
Algumas semanas atrás, sentei-me com o CEO da MAG, Dan MacInnis, e conversamos sobre como o teor afeta os projetos em todo o mundo – dado que o aumento dos custos fechou muitas minas e projetos em todo o mundo. Aqui está um breve trecho dessa discussão:
“Geralmente, quando os preços dos metais sobem, os custos sobem junto. Só porque você tem preços altos de metais, seus custos operacionais consomem tudo isso. (Às vezes) você precisa que os preços dos metais dobrem, apenas para acompanhar um aumento de 10-15% nos custos operacionais.
Eu estava lendo um artigo no Globe and Mail onde Tye Burt da Kinross falou sobre o aumento dos custos. Ele disse que, há um ano e meio, o preço à vista de um pneu novo para um de seus caminhões de 250 toneladas era de US$ 40.000. Hoje, custa US$ 100.000 pelo mesmo pneu. Isso é mais que o dobro dos custos em 18 meses e é isso que está acontecendo agora.
Então, quando você olha para algumas dessas outras empresas que montaram construções de US$ 1 a 1,5 bilhão que têm um ano e meio, provavelmente houve um aumento de 20-25% em materiais, custos e tudo mais. Se você tem um capex de um bilhão de dólares, são mais 200 milhões que você tem que conseguir – em apenas 18 meses. É muito assustador.
…Se eu estivesse nessa posição, eu consideraria reduzir o depósito e ir atrás das porções de alto teor e pagá-lo de volta. Não há substituto para o teor. Concentre-se no teor e ele cuidará de tudo o que você precisa fazer.” – Dan MacInnis, CEO da MAG Silver, 19 de maio de 2012
Os teores extremamente altos encontrados em Juanicipio são um testemunho do que Dan e eu conversamos. Dan está certo: se você se concentrar no teor, tudo se resolverá.
E o Juanicipio da MAG é um exemplo perfeito.
Sob a U-PEA, os custos aumentaram para refletir a alta dos preços. As estimativas para o capex inicial em Juanicipio são agora US$ 80 milhões mais altas do que no estudo PEA de 2009 e o capex de sustentação aumentou dramaticamente para US$ 267 milhões – acima das estimativas de analistas de US$ 60-80 milhões alguns anos atrás.
Este grande aumento de custo já destruiu muitos dos projetos de prata não desenvolvidos em todo o mundo e já está prejudicando muitos produtores de prata. Mas mal arranhou a MAG. Mesmo com o alto aumento dos custos e um aumento substancial no capex de sustentação, Juanicipio continua sendo altamente econômico. Na verdade, para cada US$ 1 que a prata sobe, outros ~$100 milhões em VPL antes dos impostos são adicionados ao projeto.
Aqui estão alguns destaques da U-PEA1:
- Valor Presente Líquido (“VPL”) antes dos impostos a uma taxa de desconto de 5% de US$ 1,762 bilhão e uma Taxa Interna de Retorno (“TIR”) de 54%;
- VPL após os impostos a uma taxa de desconto de 5% de US$ 1,233 bilhão e TIR de 43%;
- Payback de 3 anos após o início da operação da planta;
- Custo de capital inicial (“CAPEX”) de US$ 302 milhões durante um período de pré-desenvolvimento de 3,5 anos (42 meses);
- Capital de Sustentação de US$ 267 milhões durante a vida útil da mina;
- Uma vida útil da mina de 14,8 anos a partir da mineração e processamento de 13,3 milhões de toneladas, com média de 416 gramas por tonelada (“g/t”) de prata, 1,3 g/t de ouro, 1,4% de chumbo e 2,7% de zinco;
- Produção pagável durante a Vida Útil da Mina (“LOM”) de 153 milhões de onças de prata, 430.000 onças de ouro, 361 milhões de libras de chumbo e 584 milhões de libras de zinco a partir da produção de concentrados de chumbo, zinco e pirita;
- A produção anual de prata pagável é em média de 10,3 milhões de onças a um custo total em dinheiro (negativo) de (US$ 0,03) por onça de prata, líquido de créditos de subprodutos (a participação anual de 44% da MAG nas onças de prata pagáveis é de 4,5 milhões de onças);
- Nos primeiros seis anos completos de produção comercial, a produção de prata pagável é em média de 15,1 milhões de onças por ano a um custo em dinheiro de US$ 0,27 por onça de prata, líquido de créditos de subprodutos (a participação anual de 44% da MAG é de 6,6 milhões de onças) e;
- O Estudo da AMC não leva em consideração quaisquer sinergias potenciais de mineração, processamento ou infraestrutura de qualquer associação com a propriedade adjacente de propriedade da Fresnillo.
1O Caso Base da AMC utiliza uma taxa de desconto de 5% e preços médios de metais dos últimos três anos para prata (US$ 23,39 por onça), ouro (US$ 1.257 por onça), chumbo (US$ 0,95 por libra) e zinco (US$ 0,91 por libra) até 31 de dezembro de 2011.
Você pode encontrar o comunicado de imprensa completo CLICANDO AQUI.
A U-PEA para o projeto Juanicipio da MAG demonstra claramente ao mundo que ele não pode ser prejudicado pelo aumento dos custos. Não importa o que o estudo lançou sobre ele, os resultados voltaram fortes.
Não há dúvida se Juanicipio é um dos projetos de prata de maior teor e mais robustos do planeta.
A única questão é quando e como ele entrará em produção.
O Que Vem a Seguir?
Os outros 56% de Juanicipio pertencem ao maior produtor primário de prata do mundo, Fresnillo. O projeto fica bem no meio do seu quintal.
Tanto a MAG quanto a Fresnillo estavam originalmente programadas para se reunir em 26 de junho de 2012 para revisar e discutir os próximos passos para o projeto. No entanto, isso foi adiado ligeiramente para que ambas as partes pudessem revisar o estudo mais de perto. Na minha opinião, isso significa apenas que a Fresnillo precisa de mais tempo para elaborar uma estratégia sobre como podem adquirir a MAG.
É claro que a Fresnillo não quer ver mais valor agregado dado à MAG. Eles querem a MAG – eles só não querem pagar o preço… ainda. Mesmo no comunicado de imprensa da Fresnillo, é claro para mim que eles estão fazendo o que podem para minimizar a importância da U-PEA:
“Embora os resultados do estudo da AMC sejam promissores, como antecipado por nós, ele constitui um estudo preliminar que, por definição, é de natureza preliminar e, entre outras coisas, inclui recursos minerais inferidos que são considerados geologicamente muito especulativos para que as considerações econômicas lhes sejam aplicadas de forma a permitir que sejam categorizados como reservas minerais. As estimativas produzidas no estudo têm um nível de precisão da ordem de +/- 25%. Não pode, portanto, haver certeza de que os resultados refletidos no Estudo da AMC serão realizados. É também importante notar que os recursos minerais que não são reservas minerais não têm viabilidade econômica demonstrada.
A Fresnillo pretende concluir uma revisão completa do estudo e das recomendações feitas pela AMC. O Comitê Técnico da Joint Venture, que compreende representantes da Fresnillo e da MAG Silver, discutirá e avaliará as implicações do estudo da AMC e recomendará ao Conselho os próximos passos apropriados. Como a Fresnillo já havia dito, o estudo da AMC foi preparado com base no desenvolvimento do projeto Juanicipio de forma autônoma. Não há planos para integrar o projeto com nenhuma das propriedades da Fresnillo na área.”
Tenho certeza de que a gerência da MAG sabe que a Fresnillo dará pouca atenção à U-PEA. Já é bastante óbvio que a Fresnillo não quer pagar muito e seu recente comunicado de imprensa prova isso.
Por que a Fresnillo não incluiria a infraestrutura existente na U-PEA? Se a MAG e a Fresnillo colocassem isso em produção sob um cenário autônomo, levaria 3,5 anos – e seria simplesmente estúpido. Se eles usassem a infraestrutura existente da Fresnillo, o poço e a usina que estão a menos de 1 km de distância, poderia estar produzindo em menos de dois anos – talvez menos.
A gerência da MAG sabe que a Fresnillo quer minimizar os números. É por isso que a MAG também contratou a Snowden, outra agência de consultoria de mineração, para verificar os fatos da U-PEA da AMC e ambas as agências de consultoria chegaram a números muito semelhantes.
Com a conclusão do Estudo da AMC, a MAG e a Fresnillo agora têm uma estrutura sobre a qual o Comitê Técnico da joint venture pode construir para o avanço contínuo do Projeto Juanicipio. Acho que algo acontecerá muito em breve entre as duas partes…
Não vamos esquecer que a perfuração continua e isso significa que ainda há um potencial de exploração notável para expandir os recursos em Juanicipio. Isso só adicionaria mais valor ao projeto já robusto.
Antes que Seja Tarde Demais
Com rumores e indícios de que o QE não é apenas necessário, mas iminente, os preços da prata e do ouro só subirão.
( Esta semana também viu um dos últimos grandes mercados financeiros independentes da Grã-Bretanha ser vendido à China: a London Metal Exchange (LME).
Não há dúvida de que os preços dos metais preciosos subirão. Daqui a três a cinco anos, os preços do ouro podem estar acima de US$ 3000/onça e os preços da prata facilmente acima de US$ 50/onça. Eu aposto nisso.
Se a PEA atualizada da MAG fosse baseada nos preços atuais, seria um monstro absoluto.
Já vi muitos projetos de prata não desenvolvidos… O Juanicipio da MAG é de longe um dos melhores.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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