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C'è una certezza assoluta quando si tratta del nostro futuro: abbiamo bisogno di più risorse e materie prime.
Ciò significa che – sebbene impopolare tra la nuova e più giovane generazione di investitori al dettaglio – l'estrazione mineraria (e le azioni minerarie) sarà fondamentale nello sviluppo del mondo.
Il problema è che la maggior parte degli investitori non ha idea di cosa sia l'estrazione mineraria, come valutare gli esploratori junior e cosa cercare quando si investe in società minerarie.
Questo problema è ulteriormente intensificato perché l'estrazione mineraria è già di per sé un'attività estremamente rischiosa.
E uno dei maggiori rischi nell'industria mineraria è l'esplorazione e la definizione di una risorsa economica su cui costruire un progetto minerario.
Questo perché la maggior parte del capitale di rischio viene persa nel terreno.
Uno studio di Mackenzie e Bilodeau (1984) ha rilevato che nel periodo dal 1955 al 1978 era stato speso un totale di 1,6 miliardi di dollari per l'esplorazione (escluso petrolio e gas) con migliaia di giacimenti minerari scoperti. Tuttavia, solo 43 di queste scoperte sono state considerate economiche, e ancora meno sono state effettivamente sviluppate.
In media, in quel periodo, costava 38 milioni di dollari (dollari del 1984) trovare un solo giacimento. In dollari odierni, si tratta di oltre 115 milioni di dollari!
E nonostante le nuove tecnologie, trovare nuovi giacimenti (specialmente ad alto tenore) è più difficile oggi che mai; la maggior parte dei grandi giacimenti è già stata trovata.
Ma non è tutto.
Secondo i dati PDAC provenienti da S&P Global Market Intelligence, TMX Group e Natural Resources Canada (NRCan), nel 2022 l'industria mineraria ha registrato una significativa diminuzione sia degli investimenti azionari che di debito, complessivamente inferiori del 35% rispetto all'anno precedente.
Questa tendenza al ribasso dura da oltre un decennio. Dai un'occhiata:
Gli Stati Uniti ospitano le più grandi borse valori del mondo e sono una fonte globale di liquidità. Ma nel 2022, i fondi raccolti sulle borse statunitensi per operazioni minerarie hanno registrato un calo di quasi il 90% su base annua. Sebbene il 2021 sia stato un anno importante per i fondi statunitensi raccolti per l'estrazione mineraria, circa il 40% dei fondi totali raccolti (3,6 miliardi di dollari USA) è stato destinato a minerali critici e progetti di litio – e oltre il 75% di questi fondi può essere ricondotto a soli sei accordi specifici.
In altre parole, non affluisce abbastanza denaro nel settore minerario. Inoltre, secondo un rapporto S&P dell'anno scorso, ci vogliono quasi 16 anni per mettere in produzione una miniera una volta fatta una scoperta – questo si basa su informazioni provenienti da 127 miniere.
Tramite S&P Global:
“Abbiamo calcolato il tempo medio di realizzazione per 127 miniere di metalli preziosi e di base che hanno iniziato la produzione tra il 2002 e il 2023 e sono state scoperte dal 1980 in poi.
Le 127 miniere incluse hanno un tempo medio di realizzazione di 15,7 anni dalla scoperta alla produzione commerciale, con un intervallo da sei a 32 anni.”
Se questo continua, il prezzo di TUTTO aumenterà.
Di conseguenza, arriverà un momento in cui la generazione più giovane si renderà conto di ciò e si rivolgerà alle azioni minerarie come prossima grande scommessa settoriale.
E quando ciò accadrà, dovresti essere pronto a prendere le decisioni giuste basate su una migliore comprensione di come valutare le azioni minerarie e di esplorazione mineraria.
Ma come fai a sapere quali progetti sono abbastanza buoni per il tuo investimento?
La maggior parte di noi non è geologo, quindi per noi interpretare completamente o comprendere veramente tutto in un NI 43-101\
*ne parleremo tra poco.
Ancora oggi, la maggior parte dei geologi ha difficoltà a mettere insieme una risorsa o a spostare un progetto dalla fase di risorsa a quella di fattibilità. Ci vogliono persone molto speciali in questo settore per sapere dove perforare e ci vogliono persone ancora più speciali per sapere come metterlo insieme.
Quindi, anche se non impareremo mai tutto, è certamente utile imparare le basi. Nei prossimi mesi, approfondirò come leggere i 43-101, come valutare determinati progetti e come comprendere i risultati delle perforazioni.
Per ora, iniziamo con le basi.
Mining 101: Metodi di Estrazione
Esistono molti metodi di estrazione mineraria, ma quello finora più utilizzato è stato l'estrazione a cielo aperto. Rappresenta oltre l'80% delle miniere negli Stati Uniti.
L'estrazione a cielo aperto/a fossa/a taglio o di superficie è un metodo di estrazione di minerale o mineralizzazione che si trova molto vicino alla superficie, con una quantità sufficiente di minerale in prossimità tale da renderne economicamente fattibile l'estrazione.
Pensala come scavare un grande buco nel terreno.
A seconda della geometria e della profondità del giacimento, l'estrazione a cielo aperto è generalmente di gran lunga il metodo di estrazione più economico per il recupero di minerale a basso tenore (da 1 g/t fino a circa 3-4 g/t per l'oro) finemente disseminato. Il minerale è semplicemente la concentrazione naturale di minerali.
Il vantaggio dell'estrazione a cielo aperto, rispetto a quella sotterranea, è che di solito è più facile, più economica e più rapida da mettere in produzione, ma generalmente si basa su una base di risorse più ampia per ragioni economiche e sociali. Stai scavando un grande buco nel terreno – è meglio che ne valga la pena.
Ad esempio, le miniere d'oro sotterranee di solito richiedono almeno 4-10 g/t (grammi per tonnellata) di oro per essere considerate economicamente fattibili (dipende da molti fattori come il paese di origine, le posizioni geofisiche e il prezzo).
Grado di Taglio
Se hai mai investito in una società mineraria, avrai sentito il termine grado di taglio.
Il grado di taglio è il tenore minimo di metallo al quale una tonnellata di roccia può essere lavorata su base economica e determina il tonnellaggio lavorabile di un minerale.
In Canada, i calcoli delle risorse secondo lo standard NI43-101\
Le aziende determinano quanto costa per tonnellata di materiale estratto e quale sarà il valore del minerale da quella tonnellata. Da questo, possono determinare quanto costerà estrarre ogni oncia d'oro. Ad esempio, in Sudafrica, il costo medio di mantenimento (il costo di estrazione) per l'estrazione dell'oro è di circa 1.358 dollari per oncia d'oro. Al prezzo attuale dell'oro, si tratta di un'operazione molto redditizia – e un motivo per cui le aziende in questa regione possono fare molto bene man mano che il prezzo dell'oro sale.
Tuttavia, anche con una risorsa solida, devi comunque considerare le dimensioni della miniera e quanto costa metterla in produzione. Anche se hai una piccola risorsa che costa meno di 1400 dollari/oz per essere estratta, c'è una grande possibilità che i finanziatori non trovino il progetto abbastanza grande per il loro interesse, e quindi la miniera non andrà in produzione – anche nell'attuale contesto di prezzi elevati dell'oro.
Non dimentichiamo che hai ancora bisogno dell'approvazione del governo per procedere. Non ti permetteranno di inquinare la loro terra e acqua senza un adeguato e sostanziale beneficio economico.
In breve, una miniera che appare fattibile dai numeri potrebbe comunque non andare in produzione – quindi non aspettarti che ogni azienda con una promettente risorsa NI 43-101 ci arrivi.
Prima che la piena produzione possa avere luogo, ci sono molti passaggi costosi coinvolti nel portare una miniera in produzione, anche se si tratta di una miniera a cielo aperto. Devi identificare la risorsa attraverso vari metodi di campionamento, determinare i gradi di taglio e condurre uno studio di fattibilità completo prima di poter anche solo avvicinarti alla produzione.
Alcuni punti chiave su cui concentrarsi (nella maggior parte dei casi) includono:
- Alti Livelli di Tenore – maggiore è il livello di tenore del minerale, migliore è il progetto
- Gradi di Taglio, Bassi vs. Alti – I gradi di taglio sono essenziali per determinare la fattibilità economica e la vita utile di un progetto. L'aumento dei gradi di taglio può ridurre i rischi politici garantendo rendimenti finanziari più elevati in un periodo di tempo più breve. Al contrario, gradi di taglio inferiori possono aumentare la vita del progetto con benefici economici più lunghi per azionisti, dipendenti e comunità locali. In breve, un basso grado di taglio non significa un progetto scadente.
- Facile Accesso – avere un facile accesso alle infrastrutture, inclusi acqua, elettricità e forza lavoro, riduce significativamente i costi del progetto
- Vicinanza a Miniere Produttive – maggiore è la vicinanza a un produttore, minori possono essere i costi delle infrastrutture
- Indicato e Inferito nei NI 43-101 – La stima indicata ha un livello di confidenza più elevato che tali risorse esistano, stimando da campionamenti in luoghi sufficientemente ravvicinati da poterne ragionevolmente assumere la continuità. La stima inferita è una stima di risorsa la cui dimensione e tenore sono stati stimati principalmente o interamente da dati di campionamento limitati, assumendo che il corpo mineralizzato sia continuo e quindi si ripone meno fiducia nei dati.
- Non Affidarti Mai Solo alle Stime – sia le stime di risorse indicate che quelle inferite nei NI 43-101 NON tengono conto della fattibilità delle sue risorse
- Luogo di Operazione – una grande risorsa è una cosa, ma una risorsa situata in un paese instabile con un governo instabile può significare un disastro
- Accesso al Capitale– un'azienda ben finanziata di solito significa che altri professionisti non solo hanno fatto le loro ricerche ma credono nel progetto
- Ottimo Team di Gestione – un progetto può essere ottimo ma, in ultima analisi, la gestione deve essere in grado di eseguirlo
I giacimenti minerari estraibili sono rari e portare un giacimento in produzione redditizia lo è ancora di più. Le probabilità di portare un potenziale giacimento in produzione sono state stimate in una su 5.000-10.000. Ecco perché ci sono molti casi in cui le società minerarie hanno ripreso vecchi potenziali giacimenti e perforato solo un'altra volta prima che venisse fatta una scoperta.
La buona notizia è che, con i recenti progressi tecnologici e la continua crescita dei prezzi delle risorse, molti progetti con minerali a basso tenore e vecchi produttori stanno diventando più economicamente fattibili.
Tuttavia, poche società minerarie hanno le risorse finanziarie per delineare riserve di minerale troppo in là nel futuro, ed è per questo che i grandi attori, come Barrick, cercano e investono continuamente in altri junior dell'oro per aumentare le loro riserve. Questo è un altro motivo per cui un junior con un produttore nelle vicinanze ha molte più possibilità di entrare in produzione, perché i costi di produzione sono spesso troppo alti per un junior da finanziare da solo. Le economie di scala sono una grande risorsa nell'industria mineraria; la capacità di utilizzare la diga di sterili o l'impianto di lavorazione di qualcun altro può far risparmiare milioni a un junior.
Studi di Fattibilità
Esiste un'idea sbagliata comune riguardo agli studi di fattibilità. Sappiamo che sono importanti, ma la loro importanza è spesso fraintesa. Commettere un errore o saltare un passaggio del processo può avere effetti deleteri su un progetto minerario.
Uno studio di fattibilità mineraria, in breve, è una valutazione di un progetto minerario proposto per determinare se la risorsa minerale può essere estratta economicamente. Ma ci sono molte fasi di questo processo prima che lo studio o il rapporto di fattibilità effettivo sia finalizzato.
Innanzitutto, ci sono tre studi di fattibilità principali: lo studio di scoping, la fattibilità preliminare e la fattibilità dettagliata.
Il primo è l'ordine di grandezza, concettuale o quello che noi investitori generalmente chiamiamo studio di scoping o Valutazione Economica Preliminare (PEA).
Studio di Scoping o PEA
Questo primo passo nel processo di fattibilità è la valutazione finanziaria iniziale di una risorsa minerale indicata. Questo studio di solito inizia una volta completato un livello sufficiente di perforazioni e campionamenti per definire una risorsa, come un NI 43-101 in Canada. Gli studi di scoping sono sviluppati copiando piani e considerando costi noti dagli standard industriali e dati storici comparabili.
Comporta un piano minerario preliminare ed è la base per determinare se procedere o meno con un programma di esplorazione e un lavoro di ingegneria più dettagliato.
Il risultato finale dello studio è una descrizione delle caratteristiche e dei parametri generali del progetto e una stima dell'ordine di grandezza dei costi di capitale e operativi. Uno studio di questo livello è valido per determinare se un progetto merita di essere ulteriormente perseguito, ma non sono stati raccolti dati sufficienti per la definizione delle riserve. Questo studio è generalmente accurato al 35-50%.
Non confondere il termine riserve minerarie con risorse minerarie.
La risorsa minerale è una stima di ciò che si trova nel terreno, come le risorse indicate e inferite trovate nei NI 43-101. La riserva minerale, d'altra parte, è la risorsa nota per essere economicamente fattibile per l'estrazione. Pochi progetti sopravvivono a questa parte dello studio.
La fase successiva a questa è lo studio di fattibilità preliminare o “studio di pre-fattibilità”.
Studio di Pre-Fattibilità
Questo studio determina i metodi e i tassi di estrazione e macinazione, i recuperi del prodotto, le questioni ambientali e di autorizzazione, e le stime preliminari dei costi di capitale e operativi. Determina anche se procedere o meno con uno studio di fattibilità dettagliato, che è molto costoso.
Come parte di questo processo, devono essere identificate le aree di preoccupazione che necessitano di ulteriori ricerche durante la fase di fattibilità. Queste aree spesso includono studi geotecnici per la progettazione di miniere, discariche di rifiuti e impianti di sterili, test metallurgici per affinare le stime di recupero del prodotto e studi di caratterizzazione dei rifiuti. L'identificazione di questi elementi in questa fase può evitare ritardi costosi durante la fase di fattibilità – eventuali ritardi e costi aggiuntivi possono essere dannosi per un progetto, il che spesso si traduce direttamente per gli azionisti. Costi aggiuntivi significano che potrebbero essere necessari ulteriori finanziamenti e potrebbero aggiungere ulteriore diluizione per gli azionisti.
A seconda del livello di dettaglio di questi studi e della borsa valori coinvolta, le riserve possono, in alcuni casi, essere dichiarate a questo punto.
Questo studio di fattibilità preliminare è solitamente accurato al 20-30% e solo il 50% delle aziende che superano questa fase passa alla fase finale dello studio di fattibilità o a quello che molti chiamano lo studio “bancabile”.
Fattibilità Bancabile
Gli studi di fattibilità dettagliati o “bancabili” sono i più dettagliati e di solito determinano se procedere o meno con il progetto. Gli standard industriali generali di questo studio si traducono in stime accurate entro il 15 percento.
In sostanza, questa fase è semplicemente un affinamento dello studio di pre-fattibilità, che si è evoluto dallo studio di scoping. I componenti chiave dello studio di fattibilità sono la progettazione della miniera, il programma di produzione, un diagramma di flusso di processo dettagliato, i recuperi del prodotto, una progettazione dettagliata dell'impianto, la considerazione delle questioni ambientali, le stime dettagliate dei costi di capitale e operativi e un modello economico del progetto. Ciascuno di questi componenti è ESTREMAMENTE importante.
Se un'azienda riesce ad arrivare a questo punto ed è fattibile dopo questa fase, può generalmente portare questo studio alla “banca” per scopi di finanziamento.
A questo punto ci sono informazioni sufficienti per dichiarare le riserve, a condizione che il progetto abbia un'economia positiva e sia considerato bancabile. Tuttavia, gli investitori sembrano sempre dimenticare che “bancabile” descrive solo il livello di accuratezza dell'analisi e non necessariamente l'esito del progetto.
Come ho detto, solo perché un progetto è fattibile, non significa che otterrà il via libera per la produzione. Solo perché un progetto fattibile può generare profitto, il ritorno sull'investimento potrebbe non essere sufficiente per l'azienda per portare avanti il progetto – o il rischio troppo alto per tale ricompensa.
Ad esempio, il profitto della miniera potrebbe essere di 100 milioni di dollari, ma potrebbe costare 95 milioni di dollari costruirla. Quindi è fattibile? Sì. Ma ha senso spendere 100 milioni di dollari per guadagnarne 5 milioni – con molti rischi coinvolti? Ne dubito.
Se i benefici non superano significativamente i costi, non solo il governo potrebbe negarti i permessi, ma i tuoi finanziatori potrebbero ritirarsi.
A questo livello di fattibilità, circa il 20% delle aziende fallirà, e di queste, la maggior parte fallisce a causa di ipotesi eccessivamente ottimistiche o passaggi saltati.
Affinché questo passaggio abbia successo, lo studio di scoping e lo studio di pre-fattibilità devono essere condotti con stime ragionevoli; molte aziende condurranno più di uno studio di scoping per garantire l'accuratezza dei dati.
Ho visto aziende spendere molto più denaro e tempo del necessario una volta raggiunta questa fase perché hanno eccessivamente enfatizzato i loro studi di scoping e pre-fattibilità.
È necessario porre grande enfasi su ogni singolo passaggio, con nuove regole e regolamenti che cambiano costantemente il modo in cui vengono condotte le fattibilità (benvenuti nel mondo della regolamentazione).
Anche se gran parte di ciò che ho trattato questa settimana sembra semplice, è imperativo che gli investitori nel settore minerario abbiano un concetto di base del motivo per cui stanno investendo in determinate aziende.
Mentre l'acquisto di major può essere redditizio durante i periodi di aumento dei prezzi delle materie prime, lo stesso non si può dire dell'investimento in junior – soprattutto non in questo mercato.
In questo mercato, il capitale sarà convogliato in progetti che hanno una grande speranza di successo – non solo una scommessa su risultati di perforazione eccessivamente promossi. Ecco perché potresti vedere il prezzo dell'oro salire, eppure il prezzo del tuo junior dell'oro rimane indietro. Ma alla fine questo cambierà.
Nelle prossime settimane, approfondiremo la discussione sulla valutazione mineraria e presenteremo potenzialmente nuove idee con cui giocare.
Cerca la verità e sii preparato,
Carlisle Kane
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