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L'aumento dei costi di produzione ed esplorazione ha seriamente frenato molte aziende nel settore minerario.
È difficile sottolineare quanto il mondo sia cambiato per i minatori negli ultimi diciotto mesi. Cose che venivano contemplate sono ora obsolete, accantonate o invertite. È raro vedere un cambiamento così rapido.
Ma sta accadendo in tutto il mondo. Il mese scorso, i costi complessivi per Ouy Tolgoi, uno dei più grandi progetti di rame-oro-argento del mondo, sono lievitati a 13,2 miliardi di dollari, rispetto ai già consistenti 9,5 miliardi di dollari precedenti.
I costi minerari dell'Australia sono saliti ancora di più. Il carbone australiano, ad esempio, è stato l'esportazione più preziosa del paese per decenni. Ma l'aumento dei salari e il forte dollaro australiano rendono ora il carbone due volte più costoso da produrre rispetto al 2006.
BHP Billiton questo mese ha dichiarato che avrebbe chiuso la sua miniera di carbone metallurgico di Norwich Park dopo che la joint venture con la giapponese Mitsubishi Corp. ha accumulato perdite sostenute. Xstrata PLC ha chiuso tre miniere australiane l'anno scorso perché i costi sono aumentati troppo a causa dell'esaurimento delle riserve.
Non è solo l'Australia.
Anche i costi in Messico sono aumentati. Baja Mining Corp ha dichiarato che i costi del suo progetto di rame-cobalto-zinco in Messico sono saliti, prevedendo che la spesa per il progetto Boleo aumenterà del 21,5 percento rispetto alle stime del 2010.
In tutto il mondo, i costi stanno aumentando. Ciò che un tempo era redditizio non lo è più.
Il risultato ha lasciato molti produttori ed esploratori con poco spazio per la crescita. Forse è per questo che il settore sta soffrendo.
Ma in mezzo a costi in aumento estremi, ci sono grandi progetti che non solo hanno senso, ma continuano a dimostrare di essere un generatore di denaro, qualunque cosa gli venga lanciata contro.
Ancora uno dei migliori
Giovedì mattina, MAG Silver (TSX: MAG) (NYSE.A: MVG), uno dei miei esploratori d'argento preferiti e una società nel mio portafoglio ( vedi Il Progetto Argentifero Più Importante del Mondo), ha pubblicato una valutazione economica preliminare aggiornata (U-PEA) molto importante su uno dei migliori progetti argentiferi non sviluppati del mondo.
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Nonostante l'aumento dei costi, il rapporto mostra chiaramente che il progetto di punta di MAG Silver (MAG) Juanicipio (con una partecipazione del 44%) rimane uno dei progetti argentiferi non sviluppati con il più alto grado e più economici del pianeta.
Juanicipio è considerato una delle scoperte d'argento più ricche della storia recente, ospitando una sorprendente risorsa indicata di 6,2 milioni di tonnellate con un'incredibile gradazione media di 728 grammi/t di argento, 1,9 g/t di oro, 1,9% di piombo, 3,9% di zinco (contenente 146 milioni di once di argento) e una risorsa inferita di 7,1 milioni di tonnellate con una gradazione media di 373 g/t di argento, 1,6 g/t di oro, 1,5% di piombo e 2,6% di zinco (contenente 85 milioni di once di argento).
L'U-PEA ha già gli analisti in fermento:
“Una delle principali scoperte di metalli preziosi del ciclo…L'economia robusta rende Juanicipio un progetto eccezionale…Continuiamo a raccomandare MAG Silver con un rating Outperform e un prezzo obiettivo di C$15.50.” – Michael Gray, Macquarie Capital Markets Canada Ltd.
“Di classe mondiale. La PEA delinea un'operazione sotterranea autonoma con, a nostro avviso, un'ottima economia. La PEA riduce ulteriormente i rischi di Juanicipio e l'economia rimane eccellente; continuiamo a considerare il progetto come uno dei principali asset non sviluppati nel settore dell'argento.” – David Sadowski, Raymond James
“A nostro parere, la PEA aggiornata dimostra che il progetto Juanicipio rimane uno dei progetti argentiferi più robusti del pianeta…Con la PEA completata, la JV può ora procedere con i permessi, probabilmente per iniziare la costruzione nel 2013. Continuiamo a considerare MAG Silver come un probabile obiettivo di acquisizione nel settore dell'argento junior.” – Nicholas Campbell, Canaccord Genuity
Realizzata da AMC Mining Consultants, l'U-PEA definisce il Progetto Juanicipio come un progetto argentifero sotterraneo economicamente robusto e ad alto tenore, che presenta rischi finanziari o di sviluppo minimi e che produrrà una media di 15,1 milioni di once d'argento pagabili nei primi sei anni completi di produzione commerciale e 10,3 milioni di once pagabili all'anno per una vita utile totale della miniera di 14,8 anni.
Nonostante siano generalmente conservativi con i loro numeri, il giudizio di AMC sul progetto rimane estremamente positivo, definendo un progetto robusto con un IRR (tasso interno di rendimento) del caso base del 54% ante imposte e un ricavo del 43% dopo imposte. Il Valore Attuale Netto (“VAN”) ante imposte con un tasso di sconto del 5% è di 1,762 miliardi di dollari e il VAN dopo imposte con un tasso di sconto del 5% è di 1,233 miliardi di dollari.
Secondo lo studio e al netto dei crediti per i sottoprodotti, costerà letteralmente nulla produrre 10,3 milioni di once d'argento all'anno per quasi 15 anni – nonostante un aumento significativo dei costi negli ultimi anni. Lo studio mostra un costo negativo di ($0.03) per produrre ogni oncia d'argento. Poiché MAG detiene una partecipazione del 44%, la sua quota sarà di 4,5 milioni di once d'argento ogni anno per 15 anni a costo zero. Si tenga presente che questi numeri sono scontati del 5% utilizzando i prezzi dei metalli degli ultimi 3 anni.
Se si fanno i calcoli usando i prezzi attuali, l'economia del progetto diventa sbalorditiva. I tenori sono così alti che, a differenza della maggior parte dei progetti argentiferi in tutto il mondo, il progetto Juanicipio è piuttosto insensibile alle fluttuazioni dei prezzi dell'argento e all'aumento dei costi. Ciò rende il progetto a prova di proiettile in molti modi. Anche se i prezzi dell'argento dovessero scendere di oltre il 65% – diciamo a circa 10 dollari l'oncia – il progetto rimarrebbe comunque altamente economico.
Qualche settimana fa, mi sono seduto con il CEO di MAG, Dan MacInnis, e abbiamo parlato di come il tenore influenzi i progetti in tutto il mondo – dato che l'aumento dei costi ha portato alla chiusura di molte miniere e progetti in tutto il mondo. Ecco un breve estratto di quella discussione:
“Di solito, quando i prezzi dei metalli salgono, i costi salgono con essi. Solo perché hai prezzi dei metalli elevati, i tuoi costi operativi si mangiano tutto. (A volte) hai bisogno che i prezzi dei metalli raddoppino, solo per recuperare un aumento del 10-15% dei costi operativi.
Stavo leggendo un articolo sul Globe and Mail in cui Tye Burt di Kinross parlava dell'aumento dei costi. Ha detto che un anno e mezzo fa, il prezzo spot di un nuovo pneumatico per uno dei suoi camion da 250 tonnellate era di 40.000 dollari. Oggi, è di 100.000 dollari per lo stesso pneumatico. Questo è più del doppio dei costi in 18 mesi ed è quello che sta succedendo in questo momento.
Quindi, quando si guarda ad alcune di queste altre aziende che hanno messo insieme costruzioni da 1 a 1,5 miliardi di dollari, vecchie di un anno e mezzo, c'è stato probabilmente un aumento del 20-25% nei materiali, nei costi e in tutto il resto. Se hai un capex da un miliardo di dollari, sono altri 200 milioni che devi trovare – in soli 18 mesi. È molto scoraggiante.
…Se fossi in quella posizione, cercherei di ridurre il giacimento e di puntare alle porzioni ad alto tenore per ripagarlo. Non c'è sostituto per il tenore. Concentrati sul tenore e si occuperà di tutto ciò che devi fare.” – Dan MacInnis, CEO di MAG Silver, 19 maggio 2012
I tenori estremamente elevati trovati a Juanicipio sono una testimonianza di ciò di cui io e Dan abbiamo parlato. Dan ha ragione: se ti concentri sul tenore, tutto si sistemerà da sé.
E Juanicipio di MAG è un esempio perfetto.
Secondo l'U-PEA, i costi sono aumentati per riflettere l'aumento dei prezzi. Le stime per il capex iniziale su Juanicipio sono ora di 80 milioni di dollari superiori rispetto allo studio PEA del 2009 e il capex di mantenimento è aumentato drasticamente a 267 milioni di dollari – rispetto alle stime degli analisti di 60-80 milioni di dollari di qualche anno fa.
Questo aumento significativo dei costi ha già distrutto molti dei progetti argentiferi non sviluppati in tutto il mondo e sta già danneggiando molti produttori di argento. Ma ha appena scalfito MAG. Anche con l'elevato aumento dei costi e un sostanziale aumento del capex di mantenimento, Juanicipio continua ad essere altamente economico. Infatti, per ogni $1 di aumento dell'argento, altri ~$100 milioni di VAN ante imposte vengono aggiunti al progetto.
Ecco alcuni punti salienti dell'U-PEA1:
- Valore Attuale Netto (“VAN”) ante imposte con un tasso di sconto del 5% di 1,762 miliardi di dollari e un Tasso Interno di Rendimento (“TIR”) del 54%;
- VAN dopo imposte con un tasso di sconto del 5% di 1,233 miliardi di dollari e TIR del 43%;
- Periodo di recupero di 3 anni dopo l'avvio dell'impianto;
- Costo del capitale iniziale (“CAPEX”) di 302 milioni di dollari su un periodo di pre-sviluppo di 3,5 anni (42 mesi);
- Capitale di mantenimento di 267 milioni di dollari per tutta la vita della miniera;
- Una vita utile della miniera di 14,8 anni dall'estrazione e lavorazione di 13,3 milioni di tonnellate, con una media di 416 grammi per tonnellata (“g/t”) di argento, 1,3 g/t di oro, 1,4% di piombo e 2,7% di zinco;
- Produzione pagabile per la vita della miniera (“LOM”) di 153 milioni di once d'argento, 430.000 once d'oro, 361 milioni di libbre di piombo e 584 milioni di libbre di zinco dalla produzione di concentrati di piombo, zinco e pirite;
- La produzione annuale di argento pagabile è in media di 10,3 milioni di once con un costo totale in contanti (negativo) di ($0.03) per oncia d'argento, al netto dei crediti per i sottoprodotti (la quota annuale del 44% di MAG di once d'argento pagabili è di 4,5 milioni di once);
- Per i primi sei anni completi di produzione commerciale, la produzione di argento pagabile è in media di 15,1 milioni di once all'anno con un costo in contanti di $0.27 per oncia d'argento, al netto dei crediti per i sottoprodotti (la quota annuale del 44% di MAG è di 6,6 milioni di once) e;
- Lo studio AMC non tiene conto di eventuali sinergie di estrazione, lavorazione o infrastrutture derivanti da qualsiasi associazione con la proprietà adiacente di proprietà di Fresnillo.
1Il caso base AMC utilizza un tasso di sconto del 5% e prezzi medi dei metalli degli ultimi tre anni per l'argento ($23.39 per oncia), l'oro ($1,257 per oncia), il piombo ($0.95 per libbra) e lo zinco ($0.91 per libbra) al 31 dicembre 2011.
Potete trovare il comunicato stampa completo CLICCANDO QUI.
L'U-PEA per il progetto Juanicipio di MAG dimostra chiaramente al mondo che non può essere danneggiato dall'aumento dei costi. Indipendentemente da ciò che lo studio gli ha lanciato contro, i risultati sono tornati forti.
Non c'è dubbio che Juanicipio sia uno dei progetti argentiferi con il più alto tenore e più robusti del pianeta.
L'unica domanda è quando e come andrà in produzione.
Cosa succederà dopo?
L'altro 56% di Juanicipio appartiene al più grande produttore primario di argento del mondo, Fresnillo. Il progetto si trova proprio nel mezzo del loro cortile.
Sia MAG che Fresnillo erano originariamente previste per incontrarsi il 26 giugno 2012 per esaminare e discutere i prossimi passi per il progetto. Tuttavia, questo è stato leggermente posticipato in modo che entrambe le parti possano esaminare lo studio più attentamente. A mio avviso, ciò significa solo che Fresnillo ha bisogno di più tempo per elaborare una strategia su come acquisire MAG.
È chiaro che Fresnillo non vuole vedere alcun valore aggiunto dato a MAG. Vogliono MAG – semplicemente non vogliono pagare il prezzo… ancora. Anche nel comunicato stampa di Fresnillo, mi è chiaro che stanno facendo tutto il possibile per minimizzare l'importanza dell'U-PEA:
“Sebbene i risultati dello studio AMC siano promettenti, come da noi anticipato, esso costituisce uno studio preliminare che, per definizione, è di natura preliminare e, tra l'altro, include risorse minerarie inferite che sono considerate geologicamente troppo speculative per applicarvi le considerazioni economiche che consentirebbero di classificarle come riserve minerarie. Le stime prodotte nello studio hanno un livello di accuratezza dell'ordine di +/- 25%. Non può quindi esserci alcuna certezza che i risultati riflessi nello Studio AMC saranno realizzati. È anche importante notare che le risorse minerarie che non sono riserve minerarie non hanno dimostrato la fattibilità economica.
Fresnillo intende completare una revisione completa dello studio e delle raccomandazioni fatte da AMC. Il Comitato Tecnico della Joint Venture, che comprende rappresentanti di Fresnillo e MAG Silver, discuterà e valuterà le implicazioni dello studio AMC e raccomanderà al Consiglio i passi successivi appropriati. Come Fresnillo ha precedentemente affermato, lo studio AMC è stato preparato sulla base che il progetto Juanicipio sarà sviluppato su base autonoma. Non ci sono piani per integrare il progetto con nessuna delle proprietà di Fresnillo nell'area.”
Sono sicuro che la direzione di MAG sa che Fresnillo vorrà poca attenzione per l'U-PEA. È ormai abbastanza ovvio che Fresnillo non vuole pagare troppo e il loro recente comunicato stampa lo dimostra.
Perché Fresnillo non dovrebbe includere l'infrastruttura esistente nell'U-PEA? Se MAG e Fresnillo mettessero in produzione questo progetto in uno scenario autonomo, ci vorrebbero 3,5 anni – e sarebbe semplicemente stupido. Se usassero l'infrastruttura esistente di Fresnillo, il pozzo e il mulino che si trovano a meno di 1 km di distanza, potrebbe produrre in meno di due anni – forse meno.
La direzione di MAG sa che Fresnillo vuole minimizzare i numeri. Ecco perché MAG ha anche incaricato Snowden, un'altra agenzia di consulenza mineraria, di verificare l'U-PEA di AMC ed entrambe le agenzie di consulenza hanno ottenuto numeri molto simili.
Con il completamento dello Studio AMC, MAG e Fresnillo hanno ora un quadro su cui il Comitato Tecnico della joint venture può costruire per il continuo avanzamento del Progetto Juanicipio. Credo che qualcosa accadrà molto presto tra le due parti…
Non dimentichiamo che le perforazioni continuano e ciò significa che rimane un notevole potenziale di esplorazione per espandere le risorse a Juanicipio. Questo aggiungerebbe solo più valore al progetto già robusto.
Prima che sia troppo tardi
Con voci e indizi che il QE non è solo necessario, ma imminente, i prezzi dell'argento e dell'oro non faranno che salire.
( La scorsa settimana ha visto anche uno degli ultimi grandi mercati finanziari indipendenti della Gran Bretagna venduto alla Cina: il London Metal Exchange (LME).
Non c'è dubbio che i prezzi dei metalli preziosi aumenteranno. Tra tre o cinque anni, i prezzi dell'oro potrebbero superare i $3000/oncia e i prezzi dell'argento facilmente superare i $50/oncia. Ci scommetto.
Se la PEA aggiornata di MAG fosse basata sui prezzi attuali, sarebbe un mostro assoluto.
Ho visto molti progetti argentiferi non sviluppati… Juanicipio di MAG è di gran lunga uno dei migliori.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
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