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Los crecientes costos de producción y exploración han afectado seriamente a muchas empresas del sector minero.
Es difícil enfatizar cuánto ha cambiado el mundo para los mineros en los últimos dieciocho meses. Cosas que se estaban contemplando ahora son obsoletas, archivadas o revertidas. Es raro ver un cambio tan rápido.
Pero está sucediendo en todo el mundo. El mes pasado, los costos generales de Ouy Tolgoi, uno de los proyectos de cobre-oro-plata más grandes del mundo, se dispararon a $13.2 mil millones, desde los ya considerables $9.5 mil millones anteriores.
Los costos mineros de Australia se han disparado aún más. El carbón australiano, por ejemplo, ha sido la exportación más valiosa del país durante décadas. Pero el aumento de los salarios y el fuerte dólar australiano ahora hacen que el carbón sea el doble de caro de producir que en 2006.
BHP Billiton este mes dijo que cerraría su mina de carbón metalúrgico Norwich Park después de que la empresa conjunta con Mitsubishi Corp. de Japón acumulara pérdidas sostenidas. Xstrata PLC cerró tres minas australianas el año pasado porque los costos aumentaron demasiado a medida que las reservas se agotaban.
No es solo Australia.
Los costos en México también han aumentado. Baja Mining Corp dijo que los costos de su proyecto de cobre-cobalto-zinc en México se han disparado, esperando que el gasto en el proyecto Boleo aumente un 21.5 por ciento con respecto a las estimaciones de 2010.
En todo el mundo, los costos están aumentando. Lo que antes era rentable ya no lo es.
El resultado ha dejado a muchos productores y exploradores con poco margen de crecimiento. Quizás por eso el sector está sufriendo.
Pero en medio de costos extremadamente crecientes, hay grandes proyectos que no solo tienen sentido, sino que continúan demostrando que son una fuente de ingresos sin importar lo que se les presente.
Todavía uno de los mejores
El jueves por la mañana, MAG Silver (TSX: MAG) (NYSE.A: MVG), uno de mis exploradores de plata favoritos y una empresa en mi cartera ( ver El Proyecto de Plata Más Importante del Mundo), publicó una Evaluación Económica Preliminar Actualizada (U-PEA) muy importante sobre uno de los mejores proyectos de plata no desarrollados del mundo.
Haga clic aquí para ver más cobertura sobre MAG Silver
A pesar del aumento de los costos, el informe muestra claramente que el proyecto insignia Juanicipio (44% de participación) de MAG Silver (MAG) sigue siendo uno de los proyectos de plata no desarrollados de mayor ley y más económicos del planeta.
Juanicipio es considerado uno de los descubrimientos de plata más ricos de la historia reciente, albergando un asombroso recurso indicado de 6.2 millones de toneladas con una asombrosa ley promedio de 728 gramos/t de plata, 1.9 g/t de oro, 1.9% de plomo, 3.9% de zinc (que contiene 146 millones de onzas de plata) y un recurso inferido de 7.1 millones de toneladas con una ley promedio de 373 g/t de plata, 1.6 g/t de oro, 1.5% de plomo y 2.6% de zinc (que contiene 85 millones de onzas de plata).
La U-PEA ya tiene a los analistas entusiasmados:
“Uno de los principales descubrimientos de metales preciosos del ciclo…La sólida economía hace de Juanicipio un proyecto destacado…Seguimos recomendando MAG Silver con una calificación de Outperform y un precio objetivo de C$15.50.” – Michael Gray, Macquarie Capital Markets Canada Ltd.
“Clase Mundial. La PEA describe una operación subterránea independiente con, a nuestro juicio, una economía excelente. La PEA reduce aún más los riesgos de Juanicipio y la economía sigue siendo excelente; seguimos considerando el proyecto como uno de los principales activos no desarrollados en el sector de la plata.” – David Sadowski, Raymond James
“En nuestra opinión, la PEA actualizada demuestra que el proyecto Juanicipio sigue siendo uno de los proyectos de plata más robustos del planeta…Con la PEA completada, la JV ahora puede avanzar con los permisos, probablemente para comenzar la construcción en 2013. Seguimos considerando a MAG Silver como un objetivo de adquisición probable en el espacio de la plata junior.” – Nicholas Campbell, Canaccord Genuity
Llevada a cabo por AMC Mining Consultants, la U-PEA define el Proyecto Juanicipio como un proyecto de plata subterráneo de alta ley y económicamente robusto que exhibe riesgos financieros o de desarrollo mínimos y que producirá un promedio de 15.1 millones de onzas de plata pagaderas durante los primeros seis años completos de producción comercial y 10.3 millones de onzas pagaderas por año durante una vida útil total de la mina de 14.8 años.
A pesar de ser generalmente conservadores con sus números, el juicio de AMC sobre el proyecto sigue siendo extremadamente positivo, definiendo un proyecto robusto con una TIR (tasa interna de retorno) de caso base del 54% antes de impuestos y un 43% de ingresos después de impuestos. El Valor Presente Neto (“VPN”) antes de impuestos a una tasa de descuento del 5% es de $1.762 mil millones y el VPN después de impuestos a una tasa de descuento del 5% es de $1.233 mil millones.
Según el estudio y neto de los créditos por subproductos, costará literalmente nada producir 10.3 millones de onzas de plata al año durante casi 15 años, a pesar de un aumento importante de los costos en los últimos años. El estudio muestra un costo negativo de ($0.03) para producir cada onza de plata. Como MAG posee una participación del 44%, su parte será de 4.5 millones de onzas de plata cada año durante 15 años sin costo. Tenga en cuenta que estos números están descontados en un 5% utilizando los precios de los metales de los últimos 3 años.
Si se hacen los cálculos utilizando los precios actuales, la economía del proyecto se vuelve asombrosa. Las leyes son tan altas que, a diferencia de la mayoría de los proyectos de plata en todo el mundo, el proyecto Juanicipio es bastante insensible a las fluctuaciones en los precios de la plata y al aumento de los costos. Eso hace que el proyecto sea a prueba de balas en muchos sentidos. Incluso si los precios de la plata cayeran más del 65% –digamos a alrededor de $10 la onza– el proyecto seguiría siendo altamente económico.
Hace unas semanas, me senté con el CEO de MAG, Dan MacInnis, y hablamos sobre cómo la ley afecta a los proyectos en todo el mundo, dado que el aumento de los costos ha cerrado muchas minas y proyectos en todo el mundo. Aquí hay un breve extracto de esa discusión:
“Normalmente, cuando los precios de los metales suben, los costos también suben. El hecho de tener precios altos de los metales no significa que sus costos operativos no se los coman. (A veces) necesita que los precios de los metales se dupliquen, solo para ponerse al día con un aumento del 10-15% en los costos operativos.
Estaba leyendo un artículo en el Globe and Mail donde Tye Burt de Kinross hablaba sobre el aumento de los costos. Dijo que hace un año y medio, el precio al contado de un neumático nuevo para uno de sus camiones de 250 toneladas era de $40,000. Hoy, cuesta $100,000 el mismo neumático. Eso es más del doble de los costos en 18 meses y eso es lo que está sucediendo ahora mismo.
Así que cuando miras a algunas de estas otras empresas que han acumulado construcciones de $1 a 1.5 mil millones que tienen un año y medio, probablemente ha habido un aumento del 20-25% en materiales, costos y todo lo demás. Si tienes un gasto de capital de mil millones de dólares, eso es otros 200 millones que tienes que conseguir, en solo 18 meses. Es muy desalentador.
…Si estuviera en esa posición, consideraría reducir el depósito e ir tras las porciones de alta ley y recuperarlo. No hay sustituto para la ley. Concéntrese en la ley y se encargará de todo lo que necesite hacer.” – Dan MacInnis, CEO de MAG Silver 19 de mayo de 2012
Las leyes extremadamente altas encontradas en Juanicipio son un testimonio de lo que Dan y yo hablamos. Dan tiene razón: si te enfocas en la ley, todo se resolverá solo.
Y Juanicipio de MAG es un ejemplo perfecto.
Según la U-PEA, los costos han aumentado para reflejar el alza de los precios. Las estimaciones para el gasto de capital inicial en Juanicipio son ahora $80 millones más altas que en el estudio PEA de 2009 y el gasto de capital de sostenimiento ha aumentado drásticamente a $267 millones, frente a las estimaciones de los analistas de $60-80 millones hace unos años.
Este importante aumento de costos ya ha destruido muchos de los proyectos de plata no desarrollados en todo el mundo y ya está perjudicando a muchos productores de plata. Pero apenas ha afectado a MAG. Incluso con el gran aumento de costos y un aumento sustancial en el gasto de capital de sostenimiento, Juanicipio sigue siendo altamente económico. De hecho, por cada $1 que sube la plata, se añaden otros ~$100 millones en VPN antes de impuestos al proyecto.
Aquí están algunos puntos destacados de la U-PEA1:
- Valor Presente Neto (“VPN”) antes de impuestos a una tasa de descuento del 5% de $1.762 mil millones y una Tasa Interna de Retorno (“TIR”) del 54%;
- VPN después de impuestos a una tasa de descuento del 5% de $1.233 mil millones y TIR del 43%;
- Período de recuperación de 3 años después del inicio de la planta;
- Costo de capital inicial (“CAPEX”) de $302 millones durante un período de predesarrollo de 3.5 años (42 meses);
- Capital de sostenimiento de $267 millones durante la vida útil de la mina;
- Una vida útil de la mina de 14.8 años a partir de la extracción y procesamiento de 13.3 millones de toneladas, con un promedio de 416 gramos por tonelada (“g/t”) de plata, 1.3 g/t de oro, 1.4% de plomo y 2.7% de zinc;
- Producción pagadera durante la vida útil de la mina (“LOM”) de 153 millones de onzas de plata, 430,000 onzas de oro, 361 millones de libras de plomo y 584 millones de libras de zinc a partir de la producción de concentrados de plomo, zinc y pirita;
- La producción anual de plata pagadera promedia 10.3 millones de onzas a un costo en efectivo total de (negativo) ($0.03) por onza de plata, neto de créditos por subproductos (la participación anual del 44% de MAG en las onzas de plata pagaderas es de 4.5 millones de onzas);
- Durante los primeros seis años completos de producción comercial, la producción de plata pagadera promedia 15.1 millones de onzas por año a un costo en efectivo de $0.27 por onza de plata, neto de créditos por subproductos (la participación anual del 44% de MAG es de 6.6 millones de onzas) y;
- El Estudio de AMC no tiene en cuenta ninguna sinergia potencial de minería, procesamiento o infraestructura de cualquier asociación con la propiedad adyacente propiedad de Fresnillo.
1El Caso Base de AMC utiliza una tasa de descuento del 5% y precios promedio de metales de los últimos tres años para la plata ($23.39 por onza), el oro ($1,257 por onza), el plomo ($0.95 por libra) y el zinc ($0.91 por libra) hasta el 31 de diciembre de 2011.
Puede encontrar el comunicado de prensa completo HACIENDO CLIC AQUÍ.
La U-PEA para el proyecto Juanicipio de MAG demuestra claramente al mundo que no puede ser afectado por el aumento de los costos. No importa lo que el estudio le presentara, los resultados fueron sólidos.
No hay duda de si Juanicipio es o no uno de los proyectos de plata de mayor ley y más robustos del planeta.
La única pregunta es cuándo y cómo entrará en producción.
¿Qué sigue?
El otro 56% de Juanicipio pertenece al mayor productor primario de plata del mundo, Fresnillo. El proyecto se encuentra justo en medio de su patio trasero.
Tanto MAG como Fresnillo estaban originalmente programados para reunirse el 26 de junio de 2012 para revisar y discutir los próximos pasos para el proyecto. Sin embargo, esto se ha pospuesto ligeramente para que ambas partes puedan revisar el estudio más de cerca. En mi opinión, eso solo significa que Fresnillo necesita más tiempo para idear una estrategia sobre cómo pueden sacar a MAG.
Está claro que Fresnillo no quiere que se añada más valor a MAG. Quieren a MAG, simplemente no quieren pagar el precio… todavía. Incluso en el comunicado de prensa de Fresnillo, me queda claro que están haciendo todo lo posible para minimizar la importancia de la U-PEA:
“Si bien los resultados del estudio de AMC son prometedores, como habíamos anticipado, constituye un estudio preliminar que, por definición, es de naturaleza preliminar y, entre otras cosas, incluye recursos minerales inferidos que se consideran geológicamente demasiado especulativos para que se les apliquen las consideraciones económicas que permitirían categorizarlos como reservas minerales. Las estimaciones producidas en el estudio tienen un nivel de precisión del orden de +/- 25%. Por lo tanto, no puede haber certeza de que los resultados reflejados en el Estudio de AMC se materialicen. También es importante señalar que los recursos minerales que no son reservas minerales no tienen viabilidad económica demostrada.
Fresnillo tiene la intención de completar una revisión exhaustiva del estudio y las recomendaciones hechas por AMC. El Comité Técnico de la Joint Venture, que comprende representantes de Fresnillo y MAG Silver, discutirá y evaluará las implicaciones del estudio de AMC y recomendará a la Junta los próximos pasos apropiados. Como Fresnillo ha dicho anteriormente, el estudio de AMC se preparó sobre la base de que el proyecto Juanicipio se desarrollará de forma independiente. No hay planes para integrar el proyecto con ninguna de las propiedades de Fresnillo en el área.”
Estoy seguro de que la gerencia de MAG sabe que Fresnillo querrá poca atención para la U-PEA. Ya es bastante obvio que Fresnillo no quiere pagar demasiado y su reciente comunicado de prensa lo demuestra.
Por qué Fresnillo no incluiría la infraestructura existente en la U-PEA? Si MAG y Fresnillo pusieran esto en producción bajo un escenario independiente, tomaría 3.5 años, y sería una estupidez. Si usaran la infraestructura existente de Fresnillo, el pozo y el molino que están a menos de 1 km de distancia, podría estar produciendo en menos de dos años, quizás menos.
La gerencia de MAG sabe que Fresnillo quiere minimizar las cifras. Por eso MAG también contrató a Snowden, otra agencia de consultoría minera, para verificar la U-PEA de AMC y ambas agencias de consultoría obtuvieron números muy similares.
Con la finalización del Estudio de AMC, MAG y Fresnillo ahora tienen un marco sobre el cual el Comité Técnico de la empresa conjunta puede construir para el avance continuo del Proyecto Juanicipio. Creo que algo sucederá muy pronto entre las dos partes…
No olvidemos que la perforación continúa y eso significa que aún queda un potencial de exploración sobresaliente para expandir los recursos en Juanicipio. Esto solo añadiría más valor al proyecto ya robusto.
Antes de que sea demasiado tarde
Con rumores e indicios de que la QE no solo es necesaria, sino inminente, los precios de la plata y el oro solo subirán.
( Esta semana también se vendió a China uno de los últimos grandes mercados financieros independientes de Gran Bretaña: The Londons Metal Exchange (LME).
No hay duda de que los precios de los metales preciosos subirán. Dentro de tres a cinco años, los precios del oro podrían superar los $3000/onza y los de la plata fácilmente los $50/onza. Apuesto por ello.
Si la PEA actualizada de MAG se basara en los precios actuales, sería un monstruo absoluto.
He visto muchos proyectos de plata no desarrollados… Juanicipio de MAG es, con mucho, uno de los mejores.
Hasta la próxima semana,
Ivan Lo
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