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Steigende Produktions- und Explorationskosten haben vielen Unternehmen im Bergbausektor einen ernsthaften Dämpfer versetzt.
Es ist schwer zu betonen, wie sehr sich die Welt für die Bergleute in den letzten achtzehn Monaten verändert hat. Dinge, die in Betracht gezogen wurden, sind jetzt obsolet, eingestellt oder rückgängig gemacht worden. Es ist selten, eine so schnelle Verschiebung zu sehen.
Aber es passiert überall auf der Welt. Letzten Monat stiegen die Gesamtkosten für Ouy Tolgoi, eines der weltweit größten Kupfer-Gold-Silber-Projekte, auf 13,2 Milliarden Dollar, von zuvor bereits beachtlichen 9,5 Milliarden Dollar.
Australiens Bergbaukosten sind noch stärker in die Höhe geschossen. Australische Kohle zum Beispiel war jahrzehntelang das wertvollste Exportgut des Landes. Aber steigende Löhne und der starke australische Dollar machen die Kohleproduktion heute doppelt so teuer wie 2006.
BHP Billiton gab diesen Monat bekannt, dass es seine metallurgische Kohlemine Norwich Park schließen werde, nachdem das Joint Venture mit Japans Mitsubishi Corp. anhaltende Verluste angehäuft hatte. Xstrata PLC schloss letztes Jahr drei australische Minen, weil die Kosten zu hoch stiegen, als die Reserven erschöpft waren.
Es ist nicht nur Australien.
Auch in Mexiko sind die Kosten gestiegen. Baja Mining Corp gab an, dass die Kosten für sein Kupfer-Kobalt-Zink-Projekt in Mexiko stark gestiegen sind, und erwartet, dass die Ausgaben für das Boleo-Projekt um 21,5 Prozent gegenüber den Schätzungen von 2010 steigen werden.
Überall auf der Welt steigen die Kosten. Was einst profitabel war, ist es nicht mehr.
Das Ergebnis hat viele Produzenten und Explorationsunternehmen mit wenig Spielraum für Wachstum zurückgelassen. Vielleicht leidet der Sektor deshalb.
Doch inmitten extrem steigender Kosten gibt es großartige Projekte, die nicht nur sinnvoll sind, sondern auch weiterhin beweisen, dass sie ein Geldbringer sind, egal was auf sie zukommt.
Immer noch eines der Besten
Am Donnerstagmorgen veröffentlichte MAG Silver (TSX: MAG) (NYSE.A: MVG), einer meiner Lieblings-Silber-Explorer und ein Unternehmen in meinem Portfolio ( siehe Das wichtigste Silberprojekt der Welt), eine sehr wichtige aktualisierte vorläufige Wirtschaftlichkeitsbewertung (U-PEA) für eines der besten unerschlossenen Silberprojekte der Welt.
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Trotz steigender Kosten zeigt der Bericht deutlich, dass MAG Silvers (MAG) Vorzeigeprojekt Juanicipio (44% Beteiligung) eines der weltweit höchstgradigsten und wirtschaftlichsten unerschlossenen Silberprojekte auf dem Planeten bleibt.
Juanicipio gilt als eine der reichsten Silberentdeckungen der jüngeren Geschichte und beherbergt eine erstaunliche angezeigte Ressource von 6,2 Millionen Tonnen mit einem erstaunlichen Durchschnittsgehalt von 728 Gramm/t Silber, 1,9 g/t Gold, 1,9% Blei, 3,9% Zink (enthält 146 Millionen Unzen Silber) und eine abgeleitete Ressource von 7,1 Millionen Tonnen mit einem Durchschnittsgehalt von 373 g/t Silber, 1,6 g/t Gold, 1,5% Blei und 2,6% Zink (enthält 85 Millionen Unzen Silber).
Die U-PEA lässt die Analysten bereits schwärmen:
„Eine der Top-Edelmetallentdeckungen des Zyklus…Robuste Wirtschaftlichkeit macht Juanicipio zu einem herausragenden Projekt…Wir empfehlen MAG Silver weiterhin mit einem Outperform-Rating und einem Kursziel von C$15.50.“ – Michael Gray, Macquarie Capital Markets Canada Ltd.
„Weltklasse. Die PEA skizziert einen eigenständigen Untertagebetrieb mit, unserer Meinung nach, exzellenter Wirtschaftlichkeit. Die PEA reduziert das Risiko von Juanicipio weiter, und die Wirtschaftlichkeit bleibt exzellent; wir betrachten das Projekt weiterhin als eines der führenden unerschlossenen Assets im Silberbereich.“ – David Sadowski, Raymond James
„Unserer Meinung nach zeigt die aktualisierte PEA, dass das Juanicipio-Projekt eines der robustesten Silberprojekte auf dem Planeten bleibt…Mit Abschluss der PEA kann das JV nun mit der Genehmigung fortfahren, wobei der Baubeginn wahrscheinlich 2013 erfolgen wird. Wir betrachten MAG Silver weiterhin als ein wahrscheinliches Übernahmeziel im Junior-Silberbereich.“ – Nicholas Campbell, Canaccord Genuity
Die von AMC Mining Consultants durchgeführte U-PEA definiert das Juanicipio-Projekt als ein wirtschaftlich robustes, hochgradiges Untertage-Silberprojekt mit minimalen finanziellen oder Entwicklungsrisiken, das in den ersten sechs vollen Jahren der kommerziellen Produktion durchschnittlich 15,1 Millionen zahlbare Unzen Silber und über eine Gesamtlebensdauer der Mine von 14,8 Jahren 10,3 Millionen zahlbare Unzen pro Jahr produzieren wird.
Obwohl AMC im Allgemeinen konservativ mit ihren Zahlen umgeht, bleibt ihre Einschätzung des Projekts äußerst positiv und definiert ein robustes Projekt mit einem Basis-IRR (interner Zinsfuß) von 54% vor Steuern und 43% nach Steuern. Der Net Present Value („NPV“) vor Steuern bei einem Diskontsatz von 5% beträgt 1,762 Milliarden Dollar und der NPV nach Steuern bei einem Diskontsatz von 5% 1,233 Milliarden Dollar.
Gemäß der Studie und abzüglich der Nebenproduktgutschriften kostet es buchstäblich nichts, 10,3 Millionen Unzen Silber pro Jahr für fast 15 Jahre zu produzieren – trotz eines erheblichen Kostenanstiegs in den letzten Jahren. Die Studie zeigt negative Kosten von (0,03 $) pro Unze Silber. Da MAG eine 44%ige Beteiligung besitzt, beträgt ihr Anteil 4,5 Millionen Unzen Silber pro Jahr für 15 Jahre ohne Kosten. Beachten Sie, dass diese Zahlen um 5% diskontiert sind, basierend auf den Metallpreisen der letzten 3 Jahre.
Wenn man die Rechnung mit aktuellen Preisen macht, wird die Wirtschaftlichkeit des Projekts atemberaubend. Die Gehalte sind so hoch, dass das Juanicipio-Projekt, im Gegensatz zu den meisten Silberprojekten weltweit, ziemlich unempfindlich gegenüber Schwankungen der Silberpreise und steigenden Kosten ist. Das macht das Projekt in vielerlei Hinsicht kugelsicher. Selbst wenn die Silberpreise um mehr als 65% fallen würden – sagen wir auf etwa 10 Dollar pro Unze – würde das Projekt immer noch hochprofitabel bleiben.
Vor einigen Wochen setzte ich mich mit MAGs CEO Dan MacInnis zusammen und sprach darüber, wie der Gehalt Projekte weltweit beeinflusst – angesichts der Tatsache, dass steigende Kosten viele Minen und Projekte weltweit zum Erliegen gebracht haben. Hier ist ein kurzer Auszug aus dieser Diskussion:
„Normalerweise, wenn die Metallpreise steigen, steigen auch die Kosten. Nur weil man hohe Metallpreise hat, fressen die Betriebskosten das alles auf. (Manchmal) müssen sich die Metallpreise verdoppeln, nur um mit einem Anstieg der Betriebskosten um 10-15% Schritt zu halten.
Ich las einen Artikel im Globe and Mail, in dem Tye Burt von Kinross über steigende Kosten sprach. Er sagte, dass vor anderthalb Jahren der Spotpreis für einen neuen Reifen für einen seiner 250-Tonnen-Lastwagen 40.000 Dollar betrug. Heute sind es 100.000 Dollar für denselben Reifen. Das ist mehr als eine Verdoppelung der Kosten in 18 Monaten, und das ist es, was gerade passiert.
Wenn man sich also einige dieser anderen Unternehmen ansieht, die 1 bis 1,5 Milliarden Dollar an Aufbauten zusammengestellt haben, die anderthalb Jahre alt sind, gab es wahrscheinlich einen Anstieg von 20-25% bei Materialien, Kosten und allem anderen. Wenn man eine Milliarde Dollar Investitionsausgaben hat, sind das weitere 200 Millionen, die man aufbringen muss – in nur 18 Monaten. Das ist sehr entmutigend.
…Wenn ich in dieser Position wäre, würde ich versuchen, die Lagerstätte zu verkleinern und die hochgradigen Teile davon abzubauen und es zurückzuzahlen. Es gibt keinen Ersatz für den Gehalt. Konzentrieren Sie sich auf den Gehalt, und er wird sich um alles kümmern, was Sie tun müssen.“ – Dan MacInnis, MAG Silver CEO May 19, 2012
Die extrem hohen Gehalte, die in Juanicipio gefunden wurden, sind ein Beweis für das, worüber Dan und ich gesprochen haben. Dan hat Recht: Wenn man sich auf den Gehalt konzentriert, regelt sich alles von selbst.
Und MAGs Juanicipio ist ein perfektes Beispiel.
Gemäß der U-PEA sind die Kosten gestiegen, um die steigenden Preise widerzuspiegeln. Die Schätzungen für die anfänglichen Investitionsausgaben (Capex) für Juanicipio liegen nun 80 Millionen Dollar höher als in der PEA-Studie von 2009, und die nachhaltigen Investitionsausgaben sind dramatisch auf 267 Millionen Dollar gestiegen – gegenüber Analystenschätzungen von 60-80 Millionen Dollar vor einigen Jahren.
Dieser massive Kostenanstieg hat bereits viele der unerschlossenen Silberprojekte weltweit zerstört und schadet bereits vielen Silberproduzenten. Aber er hat MAG kaum getroffen. Selbst mit dem hohen Kostenanstieg und einem erheblichen Anstieg der nachhaltigen Investitionsausgaben bleibt Juanicipio hochprofitabel. Tatsächlich wird für jeden Dollar, den Silber steigt, ein weiterer ~$100 Millionen an NPV vor Steuern zum Projekt hinzugefügt.
Hier sind einige Highlights aus U-PEA1:
- Net Present Value („NPV“) vor Steuern bei einem Diskontsatz von 5% von 1,762 Milliarden Dollar und einem internen Zinsfuß („IRR“) von 54%;
- NPV nach Steuern bei einem Diskontsatz von 5% von 1,233 Milliarden Dollar und IRR von 43%;
- Amortisationszeit von 3 Jahren nach Inbetriebnahme der Anlage;
- Anfängliche Investitionskosten („CAPEX“) von 302 Millionen Dollar über einen Vorentwicklungszeitraum von 3,5 Jahren (42 Monate);
- Nachhaltige Investitionen von 267 Millionen Dollar über die Lebensdauer der Mine;
- Eine Minenlebensdauer von 14,8 Jahren durch den Abbau und die Verarbeitung von 13,3 Millionen Tonnen, durchschnittlich 416 Gramm pro Tonne („g/t“) Silber, 1,3 g/t Gold, 1,4% Blei und 2,7% Zink;
- Zahlbare Produktion über die Lebensdauer der Mine („LOM“) von 153 Millionen Unzen Silber, 430.000 Unzen Gold, 361 Millionen Pfund Blei und 584 Millionen Pfund Zink aus der Produktion von Blei-, Zink- und Pyritkonzentraten;
- Die jährliche zahlbare Silberproduktion beträgt durchschnittlich 10,3 Millionen Unzen bei Gesamtkosten von (negativ) (0,03 $) pro Unze Silber, abzüglich Nebenproduktgutschriften (MAGs jährlicher Anteil von 44% an zahlbaren Silberunzen beträgt 4,5 Millionen Unzen);
- Für die ersten sechs vollen Jahre der kommerziellen Produktion beträgt die zahlbare Silberproduktion durchschnittlich 15,1 Millionen Unzen pro Jahr bei Cash-Kosten von 0,27 $ pro Unze Silber, abzüglich Nebenproduktgutschriften (MAGs jährlicher Anteil von 44% beträgt 6,6 Millionen Unzen) und;
- Die AMC-Studie berücksichtigt keine potenziellen Synergien in Bezug auf Bergbau, Verarbeitung oder Infrastruktur aus einer Verbindung mit dem angrenzenden Grundstück, das Fresnillo gehört.
1Der AMC-Basisfall verwendet einen Diskontsatz von 5% und dreijährige gleitende Durchschnittsmetallpreise für Silber (23,39 $ pro Unze), Gold (1.257 $ pro Unze), Blei (0,95 $ pro Pfund) und Zink (0,91 $ pro Pfund) bis zum 31. Dezember 2011.
Die vollständige Pressemitteilung finden Sie, indem Sie HIER KLICKEN.
Die U-PEA für MAGs Juanicipio-Projekt zeigt der Welt deutlich, dass es durch steigende Kosten nicht beeinträchtigt werden kann. Egal, was die Studie ihm entgegenwarf, die Ergebnisse waren stark.
Es steht außer Frage, ob Juanicipio eines der höchstgradigsten und robustesten Silberprojekte auf dem Planeten ist.
Die einzige Frage ist, wann und wie es in Produktion gehen wird.
Was kommt als Nächstes?
Die anderen 56% von Juanicipio gehören dem weltweit größten primären Silberproduzenten, Fresnillo. Das Projekt liegt direkt in deren Hinterhof.
Sowohl MAG als auch Fresnillo sollten ursprünglich am 26. Juni 2012 zusammentreffen, um die nächsten Schritte für das Projekt zu überprüfen und zu diskutieren. Dies wurde jedoch leicht verschoben, damit beide Parteien die Studie genauer prüfen können. Meiner Meinung nach bedeutet das nur, dass Fresnillo mehr Zeit braucht, um eine Strategie zu entwickeln, wie sie MAG übernehmen können.
Es ist klar, dass Fresnillo MAG keinen weiteren Mehrwert zukommen lassen will. Sie wollen MAG – sie wollen nur noch nicht den Preis zahlen…noch nicht. Selbst in Fresnillos Pressemitteilung ist für mich klar, dass sie alles tun, um die Bedeutung der U-PEA herunterzuspielen:
„Obwohl die Ergebnisse der AMC-Studie vielversprechend sind, wie von uns erwartet, handelt es sich um eine Vorstudie, die per Definition vorläufiger Natur ist und unter anderem abgeleitete Mineralressourcen umfasst, die geologisch als zu spekulativ angesehen werden, um wirtschaftliche Überlegungen auf sie anzuwenden, die es ermöglichen würden, sie als Mineralreserven zu kategorisieren. Die in der Studie erstellten Schätzungen haben eine Genauigkeit in der Größenordnung von +/- 25%. Es kann daher keine Gewissheit geben, dass die in der AMC-Studie dargestellten Ergebnisse realisiert werden. Es ist auch wichtig zu beachten, dass Mineralressourcen, die keine Mineralreserven sind, keine nachgewiesene wirtschaftliche Rentabilität aufweisen.
Fresnillo beabsichtigt, eine vollständige Überprüfung der Studie und der von AMC gemachten Empfehlungen abzuschließen. Das Technische Komitee des Joint Ventures, das aus Vertretern von Fresnillo und MAG Silver besteht, wird dann die Implikationen der AMC-Studie diskutieren und bewerten und dem Vorstand die geeigneten nächsten Schritte empfehlen. Wie Fresnillo bereits zuvor mitgeteilt hat, wurde die AMC-Studie auf der Grundlage erstellt, dass das Juanicipio-Projekt eigenständig entwickelt wird. Es gibt keine Pläne, das Projekt mit Fresnillos Liegenschaften in der Gegend zu integrieren.“
Ich bin sicher, dass MAGs Management weiß, dass Fresnillo der U-PEA wenig Aufmerksamkeit schenken wird. Es ist inzwischen ziemlich offensichtlich, dass Fresnillo nicht zu viel bezahlen will, und ihre jüngste Pressemitteilung beweist dies.
Warum sollte Fresnillo die bestehende Infrastruktur nicht in die U-PEA einbeziehen? Wenn MAG und Fresnillo dieses Projekt in einem eigenständigen Szenario in Produktion bringen würden, würde es 3,5 Jahre dauern – und es wäre einfach dumm. Wenn sie Fresnillos bestehende Infrastruktur, den Schacht und die Mühle, die weniger als 1 km entfernt ist, nutzen würden, könnte es in weniger als zwei Jahren produzieren – vielleicht sogar noch schneller.
MAGs Management weiß, dass Fresnillo die Zahlen herunterspielen will. Deshalb beauftragte MAG auch Snowden, eine weitere Bergbau-Beratungsagentur, um die U-PEA von AMC zu überprüfen, und beide Beratungsagenturen kamen zu sehr ähnlichen Zahlen.
Mit Abschluss der AMC-Studie haben MAG und Fresnillo nun einen Rahmen, auf dem das Technische Komitee des Joint Ventures für die weitere Entwicklung des Juanicipio-Projekts aufbauen kann. Ich denke, dass sehr bald etwas zwischen den beiden Parteien passieren wird…
Vergessen wir nicht, dass die Bohrungen fortgesetzt werden, und das bedeutet, dass weiterhin ein erhebliches Explorationspotenzial besteht, um die Ressourcen in Juanicipio zu erweitern. Dies würde dem bereits robusten Projekt nur weiteren Wert hinzufügen.
Bevor es zu spät ist
Angesichts von Gerüchten und Andeutungen, dass QE nicht nur erforderlich, sondern unmittelbar bevorsteht, werden die Silber- und Goldpreise nur steigen.
( In der vergangenen Woche wurde auch einer der letzten großen unabhängigen Finanzmärkte Großbritanniens an China verkauft: Die London Metal Exchange (LME).
Es besteht kein Zweifel, dass die Edelmetallpreise steigen werden. In drei bis fünf Jahren könnten die Goldpreise über 3000 $/Unze und die Silberpreise leicht über 50 $/Unze liegen. Darauf wette ich.
Wenn MAGs aktualisierte PEA auf aktuellen Preisen basieren würde, wäre es ein absolutes Monster.
Ich habe viele unerschlossene Silberprojekte gesehen…MAGs Juanicipio ist bei weitem eines der besten.
Bis nächste Woche,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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